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今 日 重 点 推 荐【食饮】迎驾贡酒（603198）洞藏表现亮眼，黑马蓄势跃升
维持增持评级。春节表现积极、市场氛围浓厚、结构延续升级，黑马成长势能凸显。维持2023-2025年EPS 2.84、3.64、4.55元，考虑行业估值整体下移，给予2024年22XPE，下调目标价至80（前值91）元。
安徽反馈积极，迎驾势能凸显。根据草根调研反馈，2024年春节动销区域分化，安徽白酒市场呈现出动销延续性强、消费结构升级、品牌集中度提升等亮眼表现，其中迎驾增长趋势最为凸显，根据合肥区域经销商反馈，迎驾洞藏系列仍处于势能上升阶段，预计春节旺季动销有望达到30%+增长，且从消费者端、渠道端均呈现出品牌份额持续提升的积极趋势。
春节积极投放，结构延续升级。2023年以来迎驾洞藏已持续通过反向红包投入拉动消费者开瓶动销、强化终端与渠道利润，2024年春节旺季启动初期公司随即加大红包力度，推出消费者二重红包进一步带动C端获利、B端返利。从产品结构来看，100-300元价格带洞6、洞9仍是消费主力，300元以上价格带洞16销量提升显著，洞藏系列内部结构升级动能延续。
渠道推力延续、品牌拉力已现，黑马成长势能持续凸显。市场对洞藏渠道利润较为关心，短期春节旺季流速加大叠加政策力度加大价盘略有波动，淡季收促会预计将迎来价盘回升，且主销产品洞9保持强渠道推力，随着结构升级与品牌力持续提升，成长势能与盈利弹性有望延续。
风险提示：行业竞争加剧促使费用投放加大、食品安全风险等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：迎驾贡酒（603198）洞藏表现亮眼，黑马蓄势跃升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【食饮】三只松鼠（300783）年货节高景气，业绩拐点显著
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.53/0.73/0.89元，维持目标价25.5元。
年货礼盒旺销，公司坚果礼明显受益。24年春节返乡及出行人次明显增加，在礼赠及聚会等场景恢复下，年货节礼盒礼包类产品销售较旺。根据渠道调研，从价位带来看，50-100元价位零食礼盒在线上、线下及团购渠道均有较好表现，公司68及88元坚果礼畅销；从品类来看，传统坚果炒货仍是主力，公司每日坚果/坚果礼的细分组合款式增加，为消费者提供更丰富的选择。根据渠道调研，从备货角度及终端动销角度看，24年年货节公司坚果礼盒等均呈持续热销态势。
全渠道加速，高增长可期。根据公司此前业绩预告：24年货节销售时间进程达三分之二时，全渠道销售已超23年年货节全周期总额。根据渠道调研，我们预计年货节后程继续保持此前景气趋势，估测抖音和分销渠道持续高增长，平台电商实现好于行业的稳健增长，年货节催化下，我们预计24Q1公司全渠道销售有望高增带来业绩增长。
供应链深化，新渠道突破。我们认为，当前消费趋势下，公司以“高端性价比”战略做深供应链、降本增效、提升性价比竞争力，是重回快速增长的关键，即使排除年货节因素也将较快增长。展望24年，我们预计公司存量渠道回升稳增、抖音将继续放量、社区店开店和量贩渠道供货有望逐步贡献增量，反转并加速增长趋势将继续凸显。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：三只松鼠（300783）年货节高景气，业绩拐点显著，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【银行】降息落地，提振信心——LPR下调点评
数据概况：2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，维持前值不变；5年期以上LPR为3.95%，较上月的4.2%下调25个基点（25BP）。
市场对本次降息已有预期，但五年期以上LPR降息25bp，幅度为近两年最大，超出市场预期。此前提振LPR下行预期的政策包括：①央行在2023年三季度货币政策执行报告中强调要释放贷款市场报价利率改革红利，进一步推动金融机构降低实际贷款利率；②2023年12月，五大国有行在开门红前下调存款挂牌利率，缓解了银行成本端压力，为贷款利率下调预留了空间；③1月25日，央行分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，2月5日降准落地，释放约万亿长期流动性，支持银行加大对实体信贷投放的同时，也部分缓解了银行负债端压力。央行行长潘功胜表示降准、再贷款再贴现降息等政策组合拳出台，均有助于推动LPR下行。
当前宏观经济形势回升向好，但有效需求仍然不足，经济增长的内生动力有待增强，此次降息有助于提振市场预期，通过以价换量促进需求进一步恢复。居民端，5年期以上LPR下降一方面会减轻按揭月供压力，改善提前还款趋势，一方面也有助于刺激购房需求；企业端，5年期以上LPR下降将传导至企业实际贷款利率，降低企业中长期融资成本。降息落地，宽信用和稳增长的政策环境利好银行板块投资。
降息对银行息差有一定负面影响，中性假设下，本次降息将使上市银行净息差下滑约4.6bp，拖累2024年上市银行净利润增速约2.2个百分点。
投资建议：本次降息有助于提振市场对经济及银行板块的投资信心，后续仍需关注此次降息对需求的刺激效果，维持板块“增持”评级。
风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：降息落地，提振信心——LPR下调点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【基金配置】2024年春节前量化基金净值波动始末
公募日频数据显示：相较于中证全指，主动增强基金超额收益于1月15日开始发生回撤；指数增强基金相较基准超额收益于1月31日开始发生回撤。2024年1月1日至2024年2月8日，公募300指增、500指增、1000指增、主动增强基金累计平均超额分别为-0.29%、-0.89%、0.02%、-2.83%；私募300指增、500指增、1000指增、主动增强基金累计平均超额分别为-3.58%、-9.20%、-6.81%、-5.42%。
主动增强型基金的业绩回撤主要由小市值风格快速下跌带来。我们通过回归发现表现较好的基金多暴露在小微盘风格上，剔除风格因素后，其超额收益较为一般。类似于“抱团股瓦解”对主观多头基金的影响，小市值风格的瓦解对“抱团”的量化基金产生了极大的影响，而由于小市值股票流动性更差，因此在下跌过程中其波动更加剧烈，踩踏的情况更为严重。指数增强型基金的超额收益回撤主要由组合市值分布不均带来。历史上A股市值远离中盘股的股票未来表现较好，因此没有成份股限制的指数增强型基金持仓股票市值一般分布在市场两端，在中证500ETF与中证1000ETF大幅拉升而其它股票涨势不佳的市场环境下，500与1000指增超额收益大幅回撤。同时，本次市值结构分化对私募指增的影响大于公募指增。
雪球产品敲入对股指期货市场造成了抛压，抛售盘扩大股指期货贴水，基差的大幅震荡增加了中性产品以及DMA产品的波动。敲入前，雪球卖出方的股指期货多头仓位可加至期权对应市值的1.5倍甚至更高。而在雪球敲入后，超出100%部分的仓位需要被迅速平仓，此时对股指期货市场会产生一定的抛压。由于雪球产品发行点位比较集中，本次市场回调产生了集中敲入，敲入后股指期货市场抛压迅速加大，期货下跌速度快于现货速度，因此出现了基差大幅贴水的现象。
总结来说，2024年春节前市场经历了“雪球集中敲入引发基差快速扩大——对冲成本快速增加导致DMA亏损平仓——DMA多头部分平仓导致小微盘股踩踏——暴露在小微盘的主动增强基金回撤进一步加深回调——资金入场拉升500/1000ETF导致市值分布不均的指增超额收益回调”几个阶段。回顾美股与A股市场我们发现：beta端的回撤多受到宏观等事件的影响，持续时间较长；alpha端的回撤一般发生在事件冲击下，持续时间短但深度较大。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；模型假设风险；模型估测不准确风险；部分私募基金不公布或延迟公布产品业绩，可能导致文中私募统计数据出现偏误。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：2024年春节前量化基金净值波动始末，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【金工】芯片行业状态监测与量化投资模型
投资者常使用周期型研究框架对芯片行业业绩进行研判，例如供需周期、创新周期和国产替代周期等。这本质是对纷繁复杂的行业变量的简化表达，使投资研究更具框架感。本文主要从供需周期入手，寻找对芯片行业有指示作用的变量。
投资实战本质上是对多变量状态的综合判断，本文基于量化模型对各变量进行状态划分，探究不同状态下市场预期的变动规律。
不同指标的有效性与定价方向存在差异。供给端：产能下滑带来超额收益，产能利用率受需求驱动，中韩的半导体设备指标较为有效。需求端：除国产替代逻辑强势期外，宏观经济对芯片指数影响较大；中国仍与全球需求周期密切相关，销售额仍有指示作用；下游行业难以单独主导超额收益，合成指标更为有效；台股设计、封测营收正向领先指数超额收益。此外，低库存、去库存状态利好市场预期；价格指标没有前瞻指示作用；中美关系在2017年后成为重要变量。
不同时期市场的核心驱动因素不同，模型对核心驱动因素的捕捉结果较为符合市场环境变化。例如2017年和2021年的宏观经济和库存因素，2018年的进口受限程度等。此外，2023年景气度投资失效原因可能是：在需求水平较低时，指标小幅的边际改善难以提振市场信心。
本文构建三类投资策略。(1)单状态策略：以中国进口晶圆装置数量构建的策略年化超额收益达19.1%，月判断胜率73.7%；截至2024年1月31日，核心驱动因素为进口不受限程度、晶圆需求和欧美半导体销售额等，指标总体处于低位。(2)综合投票策略：全指标投票策略年化超额14.6%，判断胜率58%；合成指标投票策略年化超额15.1%，胜率61%。这两个策略收益较高但未能规避近两个月的下跌。(3)需求避险策略：历史上73%的负超额收益月份位于需求低迷时期，需求高低投票策略成功避开近两个月的下跌，进一步说明需求水平高低对投资者信心存在较大影响。综合来看，量化模型给出中性建议。
风险提示：本篇报告所述相关文章结论以及实证结论完全由量化模型和历史数据得到，请注意样本外存在失效的可能性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：芯片行业状态监测与量化投资模型，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报告 精 粹
01、宏观:LPR降息之后的政策逻辑推演
02、基金配置:布局核心资产新“利器”，中长期配置价值凸显
03、医药:利好政策不断，创新药板块估值有望修复
04、社服:供给出清、转型推进，教培龙头开启修复
05、计算机:脑机接口突破助推AI多模态发展
06、石化:海内外油公司估值方法与红利策略探讨
07、军工:交付能力不断提升，海外市场持续拓展
近 期 重 点 活 动01、教育行业专题论坛——重新关注教育：服务国家战略，拥抱数字科技 2月21日（周三）-2月23日（周五）09:30AM02、电子行业策略会——AI端侧落地元年 2月28日（周三）09:30AM03、食品饮料专题论坛——平价消费下零食行业机遇与挑战 2月29日（周四）-3月1日（周五）09:00AM
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