意见领袖 | 汪涛 张宁
2月央行下调5年期以上LPR 25个基点，即便MLF利率没有调整。应如何解读，未来有何可期？
下调5年期以上LPR 25个基点，1年期LPR维持不变
2月20日央行下调5年期以上LPR 25个基点至3.95%，维持1年期LPR在3.45%不变。这是自 2023 年 6 月以来首次下调 5 年期以上 LPR，尽管本月没有下调 MLF 利率（维持 2.5% 不变）。LPR是根据各报价行按MLF利率加点报价形成的定价，加点幅度主要取决于报价行资金成本、市场供求、风险溢价等因素。5年期以上LPR是中长期银行贷款最重要的定价基准（在此基础上加减点），这包括了大部分按揭贷款和长期企业贷款。此次5年期以上LPR下调有助于推动房贷利率进一步下行（2023年四季度为3.97%）和稳定房地产市场情绪。此次LPR下调的决定符合部分市场参与者的预期（包括我们，请参见1月降准点评），也呼应了此前1月新增银行贷款再创历史新高、部分可能因为银行在较强降息预期之下倾向于“早投放早受益“（参见信贷数据点评），不过此次LPR调降幅度（25个基点）超出市场预期。
此前的降准和下调存款利率推动了本次LPR下调
LPR 通常随 MLF调整而调整。不过，历史上存在三次MLF利率保持不变、而LPR调降的情况，均发生在降准和/或下调存款利率之后，分别在2019 年 9 月、2021 年 12 月和 2022 年 5 月。在本次LPR下调之前，1月央行宣布的降准50个基点为银行降低了一定资金成本，同时很多国内银行在2023年下半年已经陆续下调了存款利率，这两者均有助于降低银行的整体资金成本，为本次维持MLF利率不变的情况下调降5年期以上LPR奠定了基础。实际上，央行在近期的货币政策执行报告中已经明确指出鼓励银行降低贷款利率，去年12月底的中央经济工作会议也指出要降低实体经济的整体融资成本（参见中央经济工作会议解读）。在本次下调LPR之前，央行在2024年1月25日下调了再贷款和再贴现利率25个基点。近几个月债券市场已充分反映了政策利率下调的预期，10年期国债收益率从2023年三季度的2.7%以上已下行约30个基点至本周的2.43%。
朝前看：进一步放松货币信贷政策，MLF利率降息10-20个基点
尽管2024年春节假期旅游和消费活动稳健反弹（参见春节数据点评），然而中国仍然正在面临着房地产活动持续低迷的挑战、居民消费复苏疲弱的风险和徘徊不去的通缩压力。即便在今天LPR下调之后，通胀调整后的实际利率水平仍保持在高位。为缓解通缩压力并支持经济增长，我们认为央行将在未来几个月会进一步降息，不过对维稳人民币汇率和维持一定银行净息差（NIM）的考量可能会限制其降息幅度。银行也可能进一步小幅下调存款利率，从而确保净息差在合理水平。在基准情景下，我们预计年内可能再降息10-20个基点、再降准25个基点，并结合使用一些其他流动性工具，包括进一步增加PSL投放等（我们预计会增加3000-5000亿额度）。如果房地产市场在未来几个月未能企稳，通缩压力加剧，央行降息幅度可能超过目前的基准预测。得益于政策支持，再加上预期的房地产销售和房贷逐渐企稳、政府债券发行量保持强劲和企业债券发行量回升，整体信贷增速有望2024年底保持在9.5%左右的稳健水平（二季度至三季度或小幅加速，参见信贷数据评论）。
来源：首席经济学家论坛
(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家。)
责任编辑：曹睿潼
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