核心观点
公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增，短期内品牌费用投放增加，盈利短期承压，中长期公司有望提升费投效率提升盈利能力。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，Life-Space 等品类保持同比高增，24 年2 月公司上调新一期股权激励目标，看好公司多品类发展潜力，持续通过大单品模式布局蓝海赛道。
事件
公司发布2023 年年度业绩快报
公司2023 年实现收入94.07 亿元，同增19.7%；归母净利润17.46亿元，同增26.0%；扣非后归母净利润16.0 亿元，同增16.1%。
其中公司单Q4 实现收入16.25 亿元，同降4.5%；归母净利润-1.55亿元，去年同期为-0.96 亿元；扣非后归母净利润-2.01 亿元，去年同期为-0.38 亿元。
简评
Q4 受基数影响略有下滑，全年业绩符合预期
受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，2023 年公司收入实现较快增长。其中， 2022Q4 受疫情特殊因素影响，国内增强免疫力类产品消费需求强，使得公司收入基数较高，23 单Q4 同比略有下降。2023 年是VDS 行业新周期的第一年，公司推进“科学营养”战略下的强科技企业转型和强品牌战略，按照多品牌、大单品、全品类、全渠道、单聚焦的战略方向，由于品牌建设投入较大，Q4 单季度销售费用率全年最高，单Q4 亏损幅度有所扩大，全年利润贴近业绩预告中位数，整体符合预期。
上调股权激励目标，未来成长可期
公司发布2024 年限制性股票激励计划（修订草案），公司上调股权激励目标，公司层面考核目标调整为24-26 年营收以22 年为基数，24-26 年营收增长率不低于29.3%/39.6%/50.8%（原目标为25%/32%/38% ） , 对应24-26 年收入同比增速分别8.1%/8.0%/8.0%（原目标为4.5%/5.6%/4.5%），同时在个人层面，公司按照各BU 的发展阶段制定更严密具体的个人考核指标，依据考核结果确定其实际归属的股份数量，个人层面归属比例分别为100%/70%/50%/0%。公司上调股权激励考核目标，彰显公司未来信心，未来成长可期。公司坚持实施“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略，随着公司运营能力的逐步提升，销售费用仍有优化空间，未来3-5 年内销售费用率有望向35%-40%过渡。
盈利预测与投资建议：公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多逐步复苏，Life-Space 等多个品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道，股权激励目标提升，利好多品类发展。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为94.07/107.21/120.86 亿元，同比增长19.7%/14.0%/12.7%，净利润分别为17.46/20.06/22.88 亿，同比增长26.0%/14.9%/14.0%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5. 公司与宜通世纪（维权）科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。
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