信贷稳步增长，消金加速布局
宁波银行 于2月7日发布2023年业绩快报，23年归母净利润、营业收入分别同比+10.66%、+6.40%，增速较1-9月-1.89pct、+0.95pct。公司23年ROE15.08%，较22年同比-0.48pct。我们预计23-25年EPS为3.87/4.27/4.83元，24年BVPS预测值30.22元，对应PB0.71倍。宁波银行近1年PB(lf)均值为1.05倍(截至24/02/07)，公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，但考虑实体需求复苏节奏有待观察，我们给予24年目标PB0.95倍，目标价28.70元，维持“买入”评级。
规模稳步扩张，贷款增长提速
2023年末公司总资产、贷款、存款增速分别为+14.6%、+19.8%、+20.8%，较9月末-0.7pct、+0.8pct、-5.8pct。公司贷款增长提速，在总资产中占比持续提升，2023年末达46.2%，较2022年末提升2.0pct。存款增速虽较前三季度有所放缓但仍增势强劲，主要得益于近年增结算、做代发的主线工作和金融科技赋能。23年浙江省GDP、人均可支配收入稳居全国第4、第3，出口额超江苏跃居全国第2，区域经济回暖向好有望支撑稳健扩表。公司贷款到期置换久期较短，受6月和8月降息传导预计更快，但按揭占比较低，受存量按揭影响相对更小，综合考虑预计Q4息差仍会下降但降幅收窄。
不良率保持稳定，拨备覆盖率下降
2023年末宁波银行不良贷款率0.76%，较9月末持平；拨备覆盖率461%，较9月末-19pct。我们计算得宁波银行2023年末贷款减值准备余额为439亿元，较9月末减少6亿元。拨备下滑的原因我们推测一是核销力度加大冲抵了拨备计提，二是计提的减值更多计入了非信贷科目。宏观经济尚处缓慢复苏进程中，预计公司不良生成或有波动。宁波银行自上市以来不良率始终保持在1.0%以下，审慎扎实的风控能力助力其平稳度过几轮经济周期的考验，公司拨备覆盖率仍远超行业平均，仍有一定释放空间。
消金加速布局，估值底部性价比凸显
2021年以来宁波银行两次收购并增持控股华融消金公司，2022年7月26日增持股权至76.7%。2月7日，董事会同意向宁银消金增资不超过15亿元人民币，消金子在公司零售业务版图的地位或进一步提升。消金加速布局，打开全国展业空间，公司有望在更宽松的杠杆和监管指标容忍度下承接更下沉的消费金融资产，扩大零售客群，实现规模扩张。截至2024年2月7日宁波银行PB(LF)0.83倍，处于近5年3.28%分位数，我们认为公司基本面稳健，经营能力、风控禀赋突出，估值底部性价比凸显。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
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