广联达(002410):费用增幅较大致利润下降 关注新签云合同变化

广联达(002410):费用增幅较大致利润下降 关注新签云合同变化
2024年01月30日 00:00 腾讯自选股综合

预告2023 年归母净利润同比下滑86.55%-90.69%

广联达公告2023 年度业绩预告:公司预计2023 年全年收入同比基本持平;归母净利润0.9-1.3 亿元,同比下降86.55%-90.69%;扣非归母净利润0.25-0.65 亿元。单季度看,公司预告区间中值对应4Q23 实现收入同比-14.73%至18.03 亿元,净利润亏损1.52 亿元(去年同期为3.28 亿元)。公司收入端表现基本符合我们预期,由于成本费用控制低于预期,资产减值损失超预期,利润表现低于我们预期。

关注要点

2023 年营收较2022 年基本持平:新签云合同剔除三年期合同后基本持平,施工业务重视质量及回款。1)数字造价业务:造价云收入继续保持同比增长;造价新签云合同有所下降,续费率保持稳定,剔除三年期合同影响,公司全年新签云合同与2022 年度基本持平;2)数字施工业务:施工业务收入同比下滑,但回款水平提升;公司施工业务策略从收入规模扩张转向注重质量和现金流,减少硬件销售相关业务,增强对于销售回款的把控。

利润表现主要源自人员成本、折旧摊销增长较多,资产减值损失超预期。

公司23 年业绩承压主要源于:1)23 年公司销售、研发人员增长,我们预计公司人员同比增加约10%,且进行了人员薪资提升,致使人力成本增幅较大;2)资本化的投资项目转入无形资产开始摊销、西安研发基地投入使用转入固定资产开始折旧,23 年公司折旧摊销同比增加约2 亿元;3)受部分业务板块增速未达预期影响,资产减值较去年同期增加约1 亿元,我们认为或主要由于所收购的公司业绩波动,增加计提商誉减值准备所致。

2024 年,业务端,造价业务关注重点在于新签云合同改善情况,下游需求压力仍存,公司新签合同改善与否对市场展望公司业务发展影响较大;施工业务方面或延续提升质量、增强销售回款战略,我们认为随公司业务结构变化,毛利率有望改善。费用端,折旧摊销带来的成本上升或短期较难调降,利润表现需重点观察人员成本等费用控制情况。

盈利预测与估值

考虑到下游地产行业新开工面积改善不及预期,且公司成本费用控制低于预期,我们下调2023/24 年收入预测4.1%/7.0%至65.53/70.02 亿元;下调公司2023/24 净利润预测80.7%/22.4%至1.12/8.07 亿元。首次引入2025 年收入/净利润预测77.39/11.07 亿元。考虑公司战略聚焦核心业务、施工业务注重提质,我们将估值切换到25E市盈率估值,考虑市场对于下游地产行业仍存担忧,下调目标价25.9%至20 元,目标价对应30.3x 25E市盈率,当前股价对应20.8x 25E市盈率,目标价较现价有44.8%的上行空间。

风险

下游需求波动影响超预期;公司成本费用控制不及预期。

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