事件：1 月29 日，根据公司分销渠道负责人反馈信息，公司已有四款坚果产品成功进入零食量贩品牌“零食很忙”和“赵一鸣”在全国范围内的所有门店，预计覆盖超7000 家门店。未来，三只松鼠计划逐步增加产品种类，并将销售范围扩展至其他零食量贩店，甚至可能会推出渠道专供的产品。
本次进驻产品及零食很忙最新情况：目前公司合作的4 款坚果分别为夏威夷果、碧根果、开心果和巴旦木，以夏威夷果为例，其规格为150g 装，在渠道内售价为8.8 元，而同产品在CVS 渠道售价为16.8元，价格优势明显。下游公司层面，在收购赵一鸣后，零食很忙在全国的在营门店数量已经超过了6500 家（截至23 年11 月底）；23年上半年，零食很忙品牌和赵一鸣品牌分别实现收入37.8/27.9 亿元，实现净利润1.2/0.8 亿元，净利率分别为3.19%/2.74%。
我们的分析和判断：
1、量贩渠道规模已达400 亿，短期有望实现千亿体量。零食量贩渠道自2017 年开始便初具规模，截至2022 年，规模已达407 亿，预计到2025 年有望实现千亿体量（对应门店数2.8+万家），2027 年有望达1400 亿以上的规模（对应门店数3.7+万家）从占比角度来看，零食量贩渠道占比有望从2022 年的4.5%提升至2027 年的10%以上，渠道重要性有望进一步提升，渠道空间广阔。
2、产品进驻量贩渠道，彰显公司战略意图及产品优势。公司此次将产品引入零食量贩店，正是公司创始人章燎原所提出的“竞合观”理念的实际应用。这一举措不仅彰显了公司的战略意图，更是三只松鼠“高端性价比”战略框架下“全品类+全渠道”经营策略的具体展现。同时，本次公司坚果产品获得量贩渠道青睐，也反映出公司凭借在供应链上的持续深耕，构筑了在坚果品类上产品力以及性价比层面的优势，获得了消费者的认可。
3、投资建议：我们预计，随着公司坚定不移地以“高端性价比”为战略导向，线上不断深耕新兴平台，为收入增长贡献力量；线下着重分销渠道的基础改革，借助量贩等高势能渠道不断注入增长动力。
此外，随着公司门店逐步向社区零食店模式转型，持续践行“全品类+全渠道”的经营策略，公司业绩有望逐季改善。我们预计公司23-25 年归母净利润为2.2/2.8/3.5 亿元，yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%，对应目前PE 分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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