公司主营业务业绩下滑，因收入与资本市场景气度高度关联。2023 年公司实现营业总收入11.13 亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.73 亿元，扣除非经常性损益后净利润为0.65 亿元，均同比下滑约八成；ROE 为4.08%，同比下降18.61pct。业绩下滑一是资本市场景气度下降，交易低迷导致金融信息服务业务受到冲击，二是参与子公司重整投资及增资导致费用高增。
传统金融信息服务业绩下滑，持续推进产品研发。2023 年公司金融信息服务业务实现收入9.49 亿元，同比下降20%；毛利率为85%，同比下滑3.65pct，营收贡献率超过85%。一方面市场活跃度低迷对公司营业收入造成一定冲击，另一方面由于高端产品营销所需的中端产品客户积累减少所致。2023 年年公司持续加大研发投入，加速迭代产品升级，投入研发费用达1.46 亿元，同比增长16.59%。2024 年，随着公司产品持续升级迭代、深度挖掘金融信息服务与证券业务的协同性，金融信息业绩有望修复。
导流初见效，麦高证券逐步恢复，关注定增进展。自2022 年公司收购麦高证券后，证券业务逐步修复。（1）2023 年麦高证券实现营业收入2.06 亿元，同比增长245%；归母净为491 万元，亏损金额大幅收窄。（2）2023 年11月，公司提出股票期权激励计划，有利于提升核心员工积极性，当前价格低于股权激励价格49.2 元。（3）拓展资管板块，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东，实现金融信息、证券与基金业务协同发展战略。（4）公司预计定增资金（不超过30 亿元）全部投入麦高证券充实资本金，加大整合麦高证券，推动券商子公司数字化实践。
投资建议：基于资本市场波动，以及参与子公司重整投资及增资导致费用高增，我们下调公司2024 年与2025 年的营收预测至11.48 亿元和12.97亿元，对应归母净利润分别进行下调38%与37%，预计2024-2026 年归母净利润为1.49 亿元、1.95 亿元、2.36 亿元，增速分别为106%、30%、22%，当前股价对应的PE 为165.1/126.6/104.2x，PB 为12.3/9.0/7.0x。展望2024 年，随着市场活跃度改善，公司持续完成席位、私募等优势功能的改造升级，在金融科技赋能下，引流成效将逐步显现，实现券商“传统业务+数字科技”新模式的深度融合，互联网证券业务发展可期，维持对公司“买入”评级。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；公司业务受证券市场景气度影响的风险；麦高证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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