核心观点:
东鹏控股发布2023 年业绩预告。2023 年实现营收76.25-80.00 亿元(中枢78.13 亿元),同比增长10%-15%(中枢12.5%),归母净利润6.75-7.83 亿元(中枢7.29 亿元),同比增长234-288%(中枢261%),扣非业绩6.55-7.55 亿元(中枢7.05 亿元),同比增长222-271%(中枢246%);单季度来看,23Q4 营收18.94-22.69 亿元(中枢20.82 亿元),同比增长1-21%(中枢11%),实现归母净利润0.46-1.54 亿元(中枢1.00 亿元),去年同期为0.08 亿元,扣非业绩0.70-1.70 亿元(中枢1.20 亿元),去年同期亏损。按照中枢计算预计Q4 净利率约4.8%,同比+4.4pct,较前三季度累计-6.2pct,我们预计Q4 利润环比下滑,或因为年底相关费用和减值增多。
行业需求持续走弱、但公司逆势实现全年双位数增长。从地产销售和开工等数据来看,行业需求下半年持续走弱,但公司全年收入实现双位数的增长,对比行业内其他公司体现了较强的增长韧性。分渠道来看,我们预计全年渠道结构维持前三季度趋势、C 端和大B 是主要增长渠道。东鹏大C 端占比高,且采取差异化竞争路线(“小商模式”),对渠道的掌控力更强,地产周期持续磨底的背景下,公司业绩稳定性较强。
全价值链效率的梳理,推动利润率和现金流等指标大幅改善。公司持续做各项指标的对标管理,推动技改降本、管理降本、采购降本,以及产品结构和渠道结构上的优化,根据预告中枢推算全年净利率约9.3%,同比提升约6.5pct;23Q1-3 经营性现金流14.51 亿元,去年同期为-0.55 亿元,我们预计全年经营性现金流继续改善。
盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润分别为7.3、10.2亿元,按最新收盘价对应PE 分别13.0、9.3 倍,参考可比公司,给予24 年15x PE 的判断,对应合理价值13.06 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。渠道拓展低预期,燃料价格波动超预期,产能投放低预期。
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