事件
1）公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入34.8-36.0亿元，同比+19.56%-23.69%；归母净利润0.80-1.05亿元，同比下降26.97%至44.36%；扣非归母净利润1.22-1.47亿元，同比-14.85%至+2.60%。剔除股权激励费用影响后归母净利润2.00-2.25亿元，同比-8.93%至+2.45%，扣非归母净利润1.80-2.05亿元，同比-6.45%至17.85%。其中23Q4预计实现营业收入8.97-10.17亿元，同比+4.44%-18.41%；归母净利润-0.78至-0.53亿元，同比-281.11%至-223.37%；扣非归母净利润-0.24至0.01亿元，同比-148.53%至-97.58%。
2）公司拟在12个月内以自有资金0.5-1.0亿元（含上下限）以集中竞价方式回购公司股份，回购价不超过66.60元/股（含，2024年1月29日收盘价为38.81元/股）。预计回购股份75.08-150.15万股（含），约占目前已发行总股本的0.44%-0.89%。
盈利能力承压，期待底部向上
■收入表现平稳，三大渠道稳步推进
按中枢计算，2023年公司实现营收35.4亿元，同比+21.6%，有望完成股权激励触发目标。23Q4预计实现营收9.6亿元，同比+11.43%，我们预计10-11月有望实现稳健增长，12月由于2022年底奶油加大促销力度基数较高，增速放缓。分品类来看，稀奶油月销稳步爬坡，冷冻烘焙中秋项目组等新品反馈积极，2024年公司有望进行更严格的立项审核，我们预计资产减值损失有望收窄。
■股权激励费用一次性计提+费投加大，盈利能力承压
按中枢计算，2023年公司实现归母净利润约0.95亿元，同比-35.7%。公司终止实施2021年股权激励，2021年股票期权激励计划及2022年限制性股票激励计划股份支付摊销费用对净利润的影响金额合计约1.2亿元，其中2023年计提股份支付费用约0.58亿元，因加速提取的股份支付费用约为0.62亿元（计入非经常性损益科目）。剔除股权激励费用影响后，按中枢计算2023年实现归母2.13亿元，同比+47.80%。2023年公司1）中转仓数量增加，相应的仓储费及内部仓库之间运输发生的物流费增长；2）举办经销商大会及行业烘焙展会导致业务推广费增长；3）成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大研发投入力度，同时于全国多地成立研发技术服务中心以推进技术推广前置使得研发费用提升；4）由于新品及产能爬坡导致产生资产减值损失2800万，综合导致盈利能力承压。
■回购彰显管理层发展信心，调动员工积极性
根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，充分调动核心经营团队与业务骨干的积极性，回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划的储备。我们认为回购动作彰显了管理层对未来长期发展的信心，同时也为新一期股权激励做好储备。
投资建议
■投资建议：展望2024年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升。2023年股权激励费用加速计提导致报表端盈利能力承压，2024年有望轻装上阵。我们预计公司2023-2025年的收入分别为35.4/42.5/50.7亿元，净利润分别为0.9/2.8/3.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.20元，相当于2024年30x的动态市盈率。
■风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等
欢迎联系国投证券食饮团队或对口销售
■公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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