事件：公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司实现营收34.8~36.0亿，同增约19.56%~23.69% ； 实现归母净利润0.80~1.05 亿， 同减26.97%~44.36%；扣非归母净利润为1.22~1.47 亿，同增-14.85%~2.60%。
剔除股份支付摊销费用1.2 亿， 归母净利润2.00~2.25 亿， 同增-8.93%~2.45%；扣非归母净利润为1.80~2.05 亿，同减6.45%~17.85%。我们预计23Q4 公司实现营收8.97~10.17 亿，同增4.4%~18.4%；实现扣非归母净利润-0.19~0.06 亿。
点评：
按业绩预告的营收区间中值计算，23Q4 营收同比增长约11.4%。2023年公司营收保持稳健增长，但23Q4 增长相对乏力，我们认为主要由于传统饼店渠道被分流、同时市场需求疲弱，以及春节备货错期导致12月基数较高。展望2024 年，在稀奶油新品导入下，我们认为烘焙渠道增长有望复苏；考虑到商超大客户的门店拓展，叠加新品的导入，商超渠道有望实现较快增长。
由于仓储物流、研发等费用投入增加，以及资产减值费用，23Q4 业绩表现低于预期。1）为减少公司工厂与客户间的运输距离，中转仓数量增加，相应的仓储费及内部仓库之间运输发生的物流费增长。2）公司加大了产品的研发投入力度，同时于全国多地成立研发技术服务中心以推进技术推广前置，研发费用较上年同期有所增长。3）23Q4 资产减值费用计提941 万元，主要是公司上市的新品及产能爬坡阶段带来的存货跌价损失。
盈利预测与投资评级：展望2024 年，稀奶油新品仍有望继续放量，同时重要餐饮客户取得突破，营收有望持续保持快速增长。此外，公司通过加强采购管理及议价、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控等多项举措，2024 年经营效率有望进一步提高。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.56/1.93/2.64 元，对应PE 分别为69.37/20.07/14.72倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。
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