【华创交运】厦门国贸：调整增发金额由不超过37亿降至不超过21.7亿，关注大宗供应链龙头市值被低|供应链_新浪财经

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2、公司持续推动国际化、产业化、数字化战略，我们认为：增发完成后有利于进一步践行供应链服务转型升级，持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值修复。1）稳定性与可持续性：来自于转型后盈利结构、客户结构、商品结构的显著优化。2）成长性：来自于“纵向流量+横向变现”框架下：a）收入端，纵向流量稳定增长：格局红利、龙头份额集中+新品类扩张。b）利润率端，提质增效，横向变现能力持续增强：高利润率品类拓展+物流布局带来高周转降本增效+高利润率一体化项目运营丰富收益。3）增发完成后，将有助于提高公司整体运营能力，扩大市场占有率；有助于推动公司数字化升级，提升信息化水平；有助于优化资产负债结构，增强公司资本实力和抗风险能力。3、2023年大宗供应链企业主业承压，我们建议关注24年重回增长轨道。1）2023年是较为特殊的一年，商品波动超出以往经验。23年二季度各商品品类多数呈下跌趋势，三季度商品市场表现又明显好于实体经济，对过去稳健经营的大宗供应链公司在通过强弱周期品类组合对冲、以及执行期现结合套期保值工具运用中，遇到了一定压力。2）但我们认为，24年龙头公司将会更好的应对市场环境，而行业转型升级的逻辑，即“业绩的稳健性+现代化治理体系的完善”并不会受到破坏，前者体现在：盈利模式优化、拓展收入链条、以及龙头集中度提升；后者在实施股权激励等措施并提升分红比例更好回报投资者。4、投资建议：1）盈利预测：我们预计2023-2025年实现归母净利分别为20.5、25.8、29.5亿元，对应EPS分别为0.93、1.17、1.34元，对应PE分别为8、6、5倍。2）高股息品种。公司在22年提升分红比例至约40%，假设23年照此分配，预计对应股息率超过5%、24年接近7%，作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。3）控股股东启动增持计划。2023年10月26日公司控股股东拟增持0.5-1亿元，体现对公司持续发展的信心。4）投资建议：我们认为大宗供应链龙头走向转型升级之路，其盈利能力被低估，结合更为重视投资者回报，PB应回到1倍以上（厦门象屿1.01倍），我们给予扣除永续债后每股净资产1倍PB，目标价9.82元，预期较当前40%空间，维持“强推”评级。风险提示：大宗商品需求大幅下降，经济出现下滑。