2024年1月16日，龙奇士发布研报点评 金河生物 （002688）。
核心投资亮点
金霉素龙头企业，新项目即将投产。公司金霉素预混剂年 综合 产能5.5万吨，占全球金霉素50%左右的份额，是全球龙头。公司金霉素生产原材料和能源价格优势突出，毛利率长期保持30%以上，高于竞争对手。此外，公司六期工程项目预计今年正式投产，新项目智能化程度高，有助于降本增效，同时新增产能除金霉素外，土霉素、赤藓糖醇等品类也将帮助公司实现增收增利。
兽用 疫苗 新星，研发管线进入收获期。公司全方位布局兽用疫苗板块，是快速崛起的 动物疫苗 新星。经过多年的潜心研发，公司兽用疫苗产品矩阵逐步进入收获期。金河生物全面布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂领域，当前公司蓝耳灭活疫苗国内市占率第一，具备全球创新属性的布病疫苗“佑布泰”11月已获批上市,有望成为公司新一代大单品。此外公司非洲猪瘟疫苗处于农业部审批中，位居国内非瘟疫苗研发第一梯队。
延伸 农产品 加工及环保业务，辅助板块实现多点开花。公司拥有30万吨 玉米 深加工能力，保证了原材料稳定供应，并提升公司成本控制能力。此外子公司金河环保从事 污水处理 、中水回用、固废填埋、气味治理等业务，通过赋能园区企业，为当地可持续发展做出贡献。玉米加工和环保板块在辅助主业的同时，也为公司带来了稳定的现金流。
市净率角度看，公司估值优势突出。从市盈率来看，根据iFinD一致性预测，可比公司24/25年PE（TTM）预测值分别为19.08/15.51，金河生物为17.98/13.86。从市净率指标来看，可比公司PB（MRQ）的平均值为2.29，而金河生物仅为1.62，低估更为明显。过去几年公司投入大量资金用于疫苗产业并购整合、金霉素产能扩建，固定资产从2015年的5.26亿增至2022年的13.05亿，为第二增长曲线打下了坚实的基础。但由于利润兑现的滞后性，金河生物大量资本支出并未体现在公司市值上，被市场所低估。未来随着公司金霉素业务在国内渗透率提升、兽用疫苗业务的高速增长及农产品和环保业务的稳定增长，我们认为公司投资价值将持续得到彰显和验证，当前估值水平极具吸引力。
风险提示：动物疫情不可控的潜在风险、原材料价格波动的风险、疫苗批发进度不及预期的风险。
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