太平鸟(603877):Q4扣非净利改善 关注去库后24年加盟开店

太平鸟(603877):Q4扣非净利改善 关注去库后24年加盟开店
2024年01月09日 11:15 华西证券股份有限公司

事件概述

太平鸟(14.400, -0.09, -0.62%)发布23 年业绩预增公告,23 年公司收入/归母净利/扣非净利预计约为78.28/4.15/2.75 亿元,同比增长-9%/125%/扭亏,其中23Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利预计为26.05/2.06/1.40 亿元,同比增长9.5%/542.2%/扭亏,即Q4 在低基数下实现首个季度收入同比转正、扣非净利率较Q2、Q3 有较大改善。

分析判断

23 年扣非净利率3.5%。全年分季度来看,Q1/2/3/4 扣非净利率分别为8.6%/0/亏损/5.4%,即Q1 超预期后,Q2、Q3 低于预期,但Q4 环比有较大改善。我们分析,23 年由于收折扣和关店,公司全年收入负增长,弱于同行;但Q1、Q4 旺季扣非净利改善则主要受益于控折扣带来毛利率提升(23 年提升6PCT)、关闭低效门店及推进组织变革带来费用控制(经营费用同比下降9%左右)。

投资建议

我们分析,整体来看,公司最差时候已过:1)前三季度去库存指标表现较好;2)根据中国纺织,23 女装冬新款上新,打造兼容都市通勤、休闲街头、舒适运动、轻行户外4 大核心场景的冬日绒选择;3)公司坚定推进组织变革,降本控费也取得一定效果,但24 年复苏斜率仍取决于加盟开店意愿(乐观假设200 家,假设恢复至20 年水平) 。考虑下半年业绩恢复不及预期, 下调此前盈利预测, 下调23/24/25 年收入87.71/100.58/111.95 亿元至78.26/86.20/97.53 亿元,下调23/24/25 年归母净利预4.99/6.58/8.33 亿元至4.15/6.03/7.29 亿元,对应下调23/24/25 年EPS1.05/1.39/1.76 元至0.88/1.27/1.54 元,2024 年1 月8 日收盘价14.64 元对应23/24/25 年PE 分别为17/12/10 倍,考虑公司低谷已过、目前估值处于底部区间,维持“买入”评级。

风险提示

离职高管减持风险;休闲行业被运动分流;开店低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。

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太平鸟

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