2024年1月5日， 西部证券 发布研报点评 兴业银 锡 （000426）。
公司简介：1）业务发展：公司是以金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业公司，历经30余年发展，公司目前已逐步成长为以银锡为主导的多金属矿业巨头。2）公司治理：矿山安全管理力度不断加强，2022年公司使用安全生产费4742.7万元，相较于19-21年出现明显提升，23年仅上半年公司就使用了安全生产费5728.5万元，公司也在不断加强对外包施工单位的管理，行政人员、技术人员及生产人员也均明显增加。此外2022年8月，集团公司重整计划正式进入执行阶段，资源巨头有望实现困境反转。
行业：白银有望迎来双重上行驱动，锡价或也将逐步上行。1）白银：白银兼具贵金属和工业金属两种特性。联储降息预期下，预计 黄金 、白银等贵金属价格或有望上行。同时在全球能源转型背景下，光伏及 新能源 汽车或将持续助长白银需求，叠加印度商品消费需求稳步提升，供给刚性背景下，供需错配或使得银价弹性充足。2）锡：需求端，全球 半导体 月销量同比降幅持续收窄，半导体或已处于底部区域，24年有望持续复苏。供给端，全球锡矿供给干扰不断，佤邦禁矿对我国及全球锡矿供给均造成了较强冲击，同时全球锡储量下滑趋势明显，预计未来供给保障或呈紧张态势，中长期或也难有增量，锡价或也将逐步上行。
业绩弹性：资源储备丰富，矿山产能有望加速释放。公司矿产资源储备丰富、品位高。目前旗下8家矿业子公司，合计拥有资源储量：锡19.56万吨、银9988吨、金31.1吨、 锌 191.7万吨、 铅 56.8万吨、铜16万吨、 镍 32.8万吨、锑18.8万吨、铟1072吨、铋4418吨、钨4786吨。从现有产能规划来看，项目达成后公司白银产能有望达490吨（含银漫二期），锡金属1.7万吨、锌金属12.9万吨、铅金属3.3万吨、铁金属49万吨。相较于现有产量存在明显提升空间。随着银漫矿业技改完成及乾金达、荣邦技改+扩产项目完成，公司矿山产能有望加速释放，业绩弹性十足。
投资建议：我们预测23-25年公司EPS分别为0.47、0.91、1.27元，PE分别为20、10、7倍，我们给予公司24年13倍PE，对应目标价为11.83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营
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