12 月29 日，公司发布公告，拟以现金收购嘉宝莉78.34%股权，涂料板块羽翼日渐丰满；同日发布2023 年限制性股票激励计划，较高业绩考核目标彰显公司未来发展信心。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
嘉宝莉收购落地：北新建材拟以40.74 亿元收购嘉宝莉78.34%的股份，收购完成后北新建材将成为嘉宝莉控股股东。嘉宝莉承诺2024/2024-25/2024-26 年税后净利润不低于4.13/8.75/13.94 亿元，对应2024-2026 年每年税后净利润分别为4.13/4.62/5.19 亿元。
股权激励目标较高，彰显公司发展信心：同日北新建材发布首次限制性股票激励计划，拟授予不超过1290 万股限制性股票，约占股本总额的0.764%。授予价格为每股13.96 元，激励对象不超过347 人。此次激励计划业绩考核目标较高。以2022 年归母扣非净利润为基准，2024/2025/2026年复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，对应2024-2026 年每年归母扣非净利润分别为42.64/61.63/64.73 亿元，2025/2026 年同比增速分别为44.53%/5.02%。同时2024/2025/2026 年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。
“一体两翼”加速推进，公司未来发展可期：未来公司主要增长点包括：1）石膏板业务保持领军优势，市占率有望进一步提升，高端产品占比提升叠加公司注重对量本利考核将进一步提升石膏板业务盈利能力。2）两翼业务加速推进。2023H1 公司防水业务营收达19.6 亿元，盈利能力有所提升；公司收购嘉宝莉后涂料产能将由目前的10.3 万吨快速提升至130 万吨以上。3）石膏板+业务未来有望放量。公司正在进行传统石膏板与石膏板+业务之间的协同，依托公司成熟经销渠道，石膏板+未来有望快速放量。
估值
考虑嘉宝莉收购事宜尚未全部完成，我们维持公司盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为221.1、248.3、285.8 亿元；归母净利为35.2、41.4、49.8 亿元；EPS 分别为2.08、2.45、2.95 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
防水业务影响公司现金流，原材料价格上涨超预期，需求提振情况不佳。
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