2024年1月1日， 东北证券 发布研报点评 万盛股份 （603010）。
报告摘要：
公司以阻燃剂为核心主业，多元化布局助剂产品，打造功能性精细化学品平台型企业。公司内生外延并举，通过自主建设、收购兼并等方式，布局阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大板块，产品主要应用于高分子橡塑材料、日化产品、医药农药与涂料行业，客户囊括巴斯夫、科思创、 金发科技 、 宝洁 与花王等全球巨头。五大主业产业协同、终端互补，公司正逐步形成为终端巨头提供解决方案的功能性精细化学品平台。
稳居磷系阻燃剂细分冠军地位，横向纵向延伸，拓宽护城河。磷系阻燃剂受益于无卤化政策法规的推动，成为卤系首选替代品，全球替代空间仍较大。公司已位居全球磷系阻燃剂规模首位，现有年产能13.5万吨，在建年产能9.5万吨，公司过去凭借稳定产出成为科思创等巨头的核心供应商，扩建产能有助于保持其行业地位。2022年公司向上游延伸配套了三氯化磷、三氯氧磷等核心中间体，同时针对客户需求持续拓展阻燃剂复配产品与新型应用场景，开发用于先进材料的高附加值阻燃剂，纵向强化产业链上下游环节，拓宽公司护城河。
助剂产品多点开花，产业协同，有助形成对客户有用的 综合 性解决方案。公司通过并购打造胺助剂及催化剂板块，产能持续释放，建设万盛大伟胺助剂平台；布局腰果酚生物基可再生涂料助剂，已成为国内防腐涂料助剂主要供应商之一；拓展功能性日化添加剂事业部，与胺助剂板块形成客户协同优势；积极布局生物基日化产品，储备生物合成、化工生产多种合成工艺路线。多点开花的助剂产品布局之下，公司现有年产能胺助剂及催化剂5.2万吨、季铵盐1万吨、涂料助剂5.2万吨，在建潍坊氨基表活3.434万吨，产品布局更全面，能更满足客户的多维度需求。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2026年公司营业收入分别为28.45/33.10/40.62/47.05亿元，归母净利润分别为2.04/2.40/3.29/4.65亿元，对应PE为31X/27X/19X/14X。建议给予公司2024年30倍PE，目标市值72亿元。首次覆盖，“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期
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