战略转型创新，管线收获期将近。 奥赛康 是一家集医药研发、生产、市场推广和销售为一体的高新技术企业，产品覆盖消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染四个治疗领域。受药品集采及创新研发投入大幅提高等因素影响，公司2023H1公司实现营业收入7.12亿元，同比减少29.56%，归母净利润-1.58亿元。受益于持续的研发投入，公司经营重心逐渐从仿制药转向创新药，截至2023年6月30日，主要在研项目共计43项，已公开的11项重点在研化学、生物创新药，核心品种ASK120067非小细胞肺癌适应症已经递交NDA，ASKB589胃癌适应症获批III期临床，创新管线逐渐步入收获期。
创新管线重点布局抗肿瘤药物及细胞因子前药。公司重点聚焦抗肿瘤药物及细胞因子前药研发。抗肿瘤药物管线方面：1)公司开发了第三代EGFR-TKIASK120067用于非小细胞肺癌治疗，上市许可申请已于2021年11月获得受理；2)公司同时开发了强效高选择性c-Met抑制剂ASKC202，与ASK120067联用，探索EGFR-TKI耐药肿瘤治疗，目前处于I期临床研究阶段；3)公司自主研发的CLDN18.2单抗ASKB589，胃及食管胃交界处腺癌(G/GEJ)疗效显著，目前已获批开展III期临床研究。细胞因子前药方面，两款抗体药物ASKG315和ASKG915均已进入临床试验阶段。
核心品种ASK120067及ASKB589极具商业化潜力。我国非小细胞肺癌(NSCLC)新发病例不断增加，靶向药物表皮生长因子受体络氨酸激酶抑制剂(EGFR-TKI)的市场规模快速增长，预计2023年将达到182.7亿元。对比二期临床试验数据，非头对头情况下，ASK120067临床疗效和安全性非劣于贝福替尼，商业化前景值得期待。Claudin18.2多癌种呈高表达，预计靶向药物市场规模将快速增长，安斯泰来Zolbetuximab单抗率先申报上市，CLDN18.2靶点胃癌适应症得到验证，ASKB589临床进度全球前三，同样极具商业化前景。
投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为14.4亿元/15.9亿元/17.9亿元，同比增长-23.3%/10.5%/12.9%。公司仿制药集采利空逐步出清，多个创新研发管线进入关键临床阶段，商业化前景可期。我们预计即使在持续大额的研发投入下，公司仍有望在2025年扭亏为盈，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-2.3亿元/-0.1亿元/1.1亿元。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策风险，市场竞争风险，研发风险，质量控制风险等。
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