星源材质(300568)：与LGES签署战略合作协议助力隔膜业务稳步增长|星源材质_新浪财经

事项：

近日，公司公告与LGES 签署全球战略合作备忘录。LGES 认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜产品。合作备忘录约定在2024 年至2030 年期间，双方共同构建不少于120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。

国信电新观点：

1）公司获2024-2030 年120 亿平隔膜订单，助力海外客户比例提升。我们预计公司与LGES 达成的120 亿平采购框架将主要以湿法隔膜产品为主，对应约700GWh 锂电池需求量，合作7 年期对应年均供应17 亿平隔膜产品。我们估计星源材质当前海外客户比例约为40%，其中LGES 占25%-30%，我们预计在未来新的合作框架下，公司海外客户比例将得到有效提升，未来LGES 隔膜采购份额占公司隔膜出货比例将达到30%-40%。

2）受益于全球电池需求提升，公司隔膜业务稳步增长。我们预计2025/2030 年全球锂电池出货量分别达到1753/3117GWh，2023-2030CAGR 为14.7%，其中动力电池出货量达到1398/2555GWh，2023-2030CAGR 为16.5%，对应全球隔膜需求量314/558 亿平，2023-2030CAGR 为14.8%，公司规划至2027 年隔膜产能达到160 亿平，为隔膜业务稳定增长奠定基础。我们预计公司2023 年全年隔膜出货量28 亿平，同比+65%，2024年出货量有望达到36-40 亿平，同比增长29%-43%。盈利方面，公司第五代产线投产，单线产能达到2.5亿平，降本效果显著，同时伴随海外客户占比稳步提升及涂覆比例提升，我们预计公司2024 年隔膜单平盈利保持在0.3 元以上。

3）投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑行业竞争状况，公司已公布业绩情况，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为9.12/11.38/12.97 亿元同比增速分别为26.8/24.8/14%，摊薄EPS 分别为0.71/0.89/1.01 元，当前股价对应PE 分别为20.8/16.6/14.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期

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