南山智尚(300918)：2023Q3盈利能力总体稳健纤维盈利短期承压|新材料_新浪财经

2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压，维持“买入”评级

2023Q3 收入3.97 亿元（-2.0%），归母净利润0.43 亿元（+17.4%）。2023Q1-Q3收入11.24 亿元（-5.2%），归母净利润1.2 亿元（+13.1%），考虑短期新材料单价调整，我们维持2023 年盈利预测，下调2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.1/2.9/3.4 亿元（此前为2.1/3.1/3.8 亿元），对应EPS 0.6/0.8/1.0 元，当前股价对应PE 19.5/14.0/11.8 倍，精纺呢绒持续升级开发新产品并提高快速响应和交付能力，扩大高端产品份额，超高二期全线建成投产，持续开拓重点客户和出口平台，加码赋能公司第二增长曲线，维持“买入”评级。

传统业务：2023Q3 精纺稳健，预计Q4 旺季下精纺表现延续、服装出货改善

（1）面料：随着技改项目逐步完成，以及公司加大对高附加值产品的投入，盈利能力稳健增长，升级开发全丝可机洗面料、OPTIM 原色面料等系列产品，预计未来高端产品市场份额逐步扩大。（2）服装：2023H1 招投标中单量逐步提升，但由于服装前期面料配套周期较长，预计在手订单在2023Q4 陆续出货。

新材料：2023Q3 UHMWPE 纤维二期全线投入，短期盈利能力受单价影响

（1）UHMWPE 纤维：2023Q1-Q3 收入预计0.45 亿元，产量预计1000 吨左右，预计2023Q3 收入2 千万左右，二期3000 吨于8 月底全线投入运营，产能释放后产能及良品率行业领先，预计未来二期良品率相较一期加速提升。囿于新材料调整政策，2023Q3 公司调整产品结构，预计毛利率环比下降，目前一期以军用为主、二期提高了民用占比，系公司加大开发绳揽等差异化纤维客户作用。

2023Q3 试生产裕龙石化原材料，预计未来产品质量及成本的竞争优势逐步凸显。

（2）尼龙66 和6：人员招募和厂房正常进展。

2023Q3 盈利能力稳健，毛利率及净利率小幅提升，存货改善

盈利能力：2023Q3 毛利率35.1%（+1.2pct），期间费用率18.9%（-0.2pct），其中销售费用率分别同比-1.4pct，利息收入下降主要系利息收入和汇兑收益减少所致，2023Q3 净利率10.8%（+1.8pct），盈利能力稳健。(2)营运能力：截至2023Q3，存货余额6.4 亿元（-2.0%），存货周转天数232 天（同比+27/环比-4 天），经营活动现金流净额为-0.21 亿元（2022Q1-Q3 为0.24 亿元），主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

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