双轮驱动，餐饮持续修复，维持“增持”评级
广州酒家 2023Q1-Q3实现总营收38.76亿元，同比增16.03%，归母净利4.92亿元，同比增4.54%；2023Q3实现总营收21.42亿元，同比增11.77%，归母净利润4.12亿元，同比降1.02%。由于消费疲软，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利为5.95、7.42、9.37(前值为7.0、8.4、10.4)亿元，EPS为1.05、1.30、1.65(前值为1.23、1.47、1.83)元，当前股价对应PE为20.2、16.2、12.8倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。
月饼业务表现相对平稳，餐饮业务持续复苏
分业务看：(1)月饼：疫情后中秋、国庆双节叠加，月饼业务同比增7.07%；(2)速冻：速冻业务同比增7.05%；(3)餐饮：新店扩张、2022年同期基数较低下餐饮消费维持恢复态势，同比增34.02%；(4)其他食品：保持快速增长，同比增30.33%。分区域看：基地市场持续深耕，省内市场稳步增长，2023Q3收入同比增16.69%；境内省外经销商增加21家至445家，收入同比降2.31%。展望未来：(1)餐饮业务持续复苏；(2)省外门店顺利开业，加强与食品业务协同效应；(3)产能陆续释放，预计公司2023年收入仍可稳步增长。
2023Q3归母净利率下降主因毛利率下滑
2023Q3公司归母净利率同比降2.48pct至19.21%，主因毛利率同比降2.24pct至42.33%。毛利率下降主因原材料成本上涨、毛利率相对较低的餐饮业务占比提升。2023Q3销售费用率提升0.25pct至8.15%。展望2024年，随着原材料成本压力缓和，餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复，公司毛利率可维持稳定；市场开拓期间省外市场如华东区域等仍需进行费用投入，费率预计仍在高位。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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