事件：2023 年11 月10 日，亚钾国际老挝钾肥生产基地三期大红颗粒钾年产50万吨生产装置实现达产，日产产量稳定达到1500 吨以上，最高日产产量达1731吨。至此，公司已合计拥有近90 万吨颗粒钾产能。
点评：
亚钾国际老挝三期50 万吨/年大红颗粒钾投产，钾肥在建产能稳步推进。资源方面，亚钾国际不断扩大境外优质钾盐资源储备，目前拥有老挝263.3 平方公里钾盐矿，折氯化钾储量将超10 亿吨，超过我国钾资源总储量。钾肥产面，亚钾国际力争在25 年实现500 万吨钾肥的产能规模，未来根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能，在23 年力争实现180-200 万吨钾肥产量、24 年力争实现280-300 万吨钾肥产量，后续以每年新增100 万吨产量为目标持续开展生产。其中，颗粒钾方面，亚钾国际能够组合生产产品粒径2-4.75mm、占比95%以上的颗粒钾产品，产品强度达到40-45N，含水率指标不超过0.5%，远超国际标准。目前亚钾国际老挝钾肥生产基地三期大红颗粒钾年产50 万吨生产装置实现达产，四期新增颗粒钾产能30 万吨项目现已启动，未来500 万吨钾肥的中期产能规划中将匹配250 万吨颗粒钾产能。生产技术方面，该50 万吨颗粒钾项目采用了两套独立生产线，能够根据颗粒钾需求量及时调节产量，并且在检修周期时可互换停机。同时，新装置升级了造粒设备和生产工艺，单台造粒设备处理能力更大、压饼更饱满、产品成型率得以进一步提高。
冬储景气周期来临，钾肥价格自7 月的触底反弹后得以回升。在国际大合同的支撑下，叠加秋季销售旺季的来临，国内氯化钾价格自7 月末开始持续反弹。目前在氯化钾货源较为集中的情况下，加上冬储需求临近，国内氯化钾价格在继续上行。即将到来的冬腊肥（12-1 月）、返青肥（2-3 月）为下一用肥周期，农户对钾肥的旺盛需求有望持续，氯化钾的价格仍有小幅上行空间。根据百川盈孚数据，截至11 月13 日，国内氯化钾价格约为2872 元/吨，同比下滑18.9%，相较于23 年7 月低点增长25.2%。我们认为，在氯化钾价格上行之时，盐湖股份和藏格矿业（维权）等国内头部钾肥生产企业将拥有更高的业绩弹性，另凭借其自身规模优势及生产技术将具备更多的成本优势。
多家企业加大钾盐产能海外布局，提高我国钾盐自主供应能力。近年来，除亚钾国际外，东方铁塔、藏格矿业等钾肥企业也纷纷在老挝地区加速了原有钾盐项目的建设进度或进行了新增布局。东方铁塔于4 月29 日发布公告表示公司子公司老挝开元氯化钾产能已由50 万吨/年提升至100 万吨/年。藏格矿业的孙公司及合作方于23 年2 月与老挝政府签署相关协议，藏格矿业旗下的两家子公司将分别于老挝万象市塞塔尼县和巴俄县的特许经营区内进行钾盐勘探。根据藏格矿业测算，两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计为6 亿吨，初步规划一期产能为200 万吨/年氯化钾。我们看好这些国内钾肥企业在老挝地区钾肥产能持续放量后对国内市场反哺，国内氯化钾货源的供应量将得以保证。
投资建议：冬储景气周期来临，钾肥价格持续回升，在价格上行的时候，国内头部钾肥生产企业将拥有更高的业绩弹性，另凭借其自身规模优势及生产技术将具备更多的成本优势。此外部分企业在老挝等海外地区拥有钾肥新增产能规划，落地后将进一步增厚公司未来业绩。我们建议关注拥有较多钾肥产能布局的亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。
风险分析：产品价格波动，下游需求不及预期，企业产能建设进度不及预期，国际局势变动风险。
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