投资要点
公司发布2023 年三季报：前三季度公司实现营收86.10 亿元，同比减少12.45%；实现归母净利润15.06 亿元，同比增长19.24%；扣非后归母净利润15.47 亿元，同比增长25.32%；基本每股收益1.26 元/股，同比增长13.51%；加权平均净资产收益率10.58%，同比减少4.08pct。2023Q3 实现营收33.65 亿元，同比减少6.54%，环比增长25.09%；归母净利润6.34 亿元，同比增长1.94%，环比增长11.14%；扣非后归母净利润6.40 亿元，同比增长4.98%，环比增长3.06%。2023 年全球工具市场整体需求延续2022 年以来的疲弱态势，产品海外总体库存有所下降但仍处于高位，2023H1 公司收入下滑15.86%，但三季度以来需求有所回暖，收入降幅环比收窄，后续市场需求有望稳步复苏。
毛利率同比大幅改善、环比逐季提升，Q3 净利率同比增长。2023 年人民币汇率和成本端的持续改善，对公司盈利能力产生积极影响。2023 年前三季度公司毛利率31.30%，同比增加5.84pct；净利率17.57%，同比增加4.41pct。2023Q3 毛利率为33.36%，同比增加6.36pct，环比增加2.69pct；2023Q3 净利率18.91%，同比增加1.27pct，环比减少2.42pct。
2023 年前三季度，公司期间费用为12.14 亿元，同比增长2.67%，期间费率14.10%，同比增加2.08pct。其中，销售费用6.12 亿元，同比增长13.79%，销售费率7.11%，同比增加1.64pct，主要系广告促销费增加所致；管理费用5.49 亿元，同比减少1.07%，管理费率6.37%，同比增加0.73pct；财务费用-1.70 亿元，同比减少0.34 亿元，主要系汇兑损益变动所致；研发费用2.23 亿元，同比减少1.11%，研发费率2.59%，同比增加0.30pct。
经营性现金流大幅增长。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额13.87 亿元，同比增长211.84%，主要系本年降本增效，并缩短备货周期所致；投资活动产生的现金流量净额-4.92 亿元，同比减少2.86 亿元，主要系构建固定资产、在建工程支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额5.71 亿元，同比增加7.82 亿元。截至2023 年9 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计25.01 亿元，同比减少16.91%，相较于2023 年初增长11.65%；存货27.09 亿元，同比减少12.69%，相较于2023 年初减少3.68%；2023 年前三季度，应收账款周转率4.44 次，同比减少0.62 次；存货周转率2.14 次，同比减少0.33 次。
美国去库周期尾声，需求有望稳步复苏。公司是手工具行业龙头，外延内生双轮驱动，横向拓展电动工具、户用储能以及非工具家具等业务。展望明年，随着美国库存周期逐渐进入被动去库存，以及美国经济潜在的软着陆预期，公司主业有望企稳回升，电动工具及储能的第二曲线推动业绩恢复增长区间。同时受益于原材料及海运集装箱价格回落，以及人民币兑美元汇率维持在有利区间，利润率有望维持高位。
我们调整盈利预测，审慎考虑汇率波动的不确定及订单交付的不确定性，预计公司2023-2025 年实现归母净利润18.25/20.48/23.51 亿元，对应PE 为13.2/11.8/10.3 倍（2023.11.10），维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济超预期下行风险；原材料、汇率、海运费波动风险。
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