【事件】江苏金租发布2023 年三季报：1）前三季度实现营业收入36.4 亿元，同比+12.0%，Q3 单季为12.3 亿元，同比+11.3%。2）归母净利润20.4亿元，同比+11.8%，Q3 单季为7.2 亿元，同比+12.4%。3）归母净资产172亿元，较年初+7.8%，较中期+4.6%。4）对应ROE 12.27%，同比+0.12pct。
应收租赁款规模增速放缓，净利差同比扩大。1）应收租赁款规模增速较上半年放缓。截至Q3 末公司应收租赁款余额为1103 亿元，较年初+9.8%，较中期基本持平。2）利息净收入稳定增长，净利差同比走阔。前三季度利息净收入为36.5 亿元，同比+17.9%，Q3 单季为12.4 亿元，同比+19.3%。前三季度公司租赁业务净利差为3.69%，同比+0.13pct，较上半年-0.02pct。我们认为利差空间同比扩大主要受益于融资成本降低。3）手续费及佣金净收入转负。
前三季度手续费及佣金净收入为-0.7 亿元，上年同期为1.6 亿元。我们预计主要是公司响应号召减费让利，手续费收入规模同比减少所致。4）经营租赁业务快速发展。前三季度经营租赁收入为3056 万元，同比+103%，Q3 单季为1011 万元，同比+77%。
业务运营稳健，不良率维持低位。1）前三季度公司业务及管理费同比+15.7%，占总营收比重为9.3%，同比小幅+0.3pct，较上半年基本持平。2）公司资产质量保持较优水平，Q3 末不良率为0.94%，较年初+0.03pct，较年中持平。
3）付息债务规模为917 亿元，较年初+7.3%，较年中-1.1%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券分别较年初-16%、+12%、+9%、-8%。
看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A 股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。同时上市以来公司分红率均在40%以上，2022 年股息率达6.4%。参考可比公司，我们给予公司1.3-1.4x 2023E PB，得到合理价值区间5.38-5.79元，当前股价对应1.1x 2023E PB，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。
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