事件概述：
近日，通行宝发布了《2023 年第三季度报告》。2023 年前三季度，公司实现营业收入4.52 亿元，同比增长24.82%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长45.39%，实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长50.19%。
Q3 净利润高增，智慧交通衍生业务快速放量
收入端，单Q3 公司实现营业收入1.74 亿元（同比+20.62%），其中，1）智慧交通电子收费业务收入约1.10 亿元（同比+26.67%），占营收比重63.08%，主要系公司加大线下网点、合作渠道及线上平台的ETC发行推广力度，优化ETC 产品体系，发行量带动ETC 发行业务收入大幅增加，以及高速公路通行流量提升带动电子收费服务增加；2）智慧交通运营管理系统业务收入1.51 亿元（同比+7.83%），占比33.45%；3）智慧交通衍生业务收入为1,702.77 万元（同比+87.39%），占比3.77%，主要系公司进一步加大供应链协同服务及引流业务的市场拓展力度。
利润端，单Q3 公司实现归母净利润5,693.85 万元（同比+49.01%），扣非归母净利润为5,675.38 万元（同比+48.47%）。前三季度，公司综合毛利率为53.16%，同比提升1.68 个百分点。其中，智慧交通电子收费业务毛利率为55.57%，较上年度该业务毛利率48.49%有所增长，主要系ETC 设备采购单价下降；智慧交通运营管理系统业务毛利率为44.25%，仍保持较高水平；智慧交通衍生业务毛利率为92.18%，较去年度该业务毛利率83.04%有所增长，主要系该项业务收入大幅提升，成本主要为人工成本且较为稳定，因此毛利率上升。
卡位交通端数据要素，多产品布局智慧交通应用公司是交通端数据要素核心标的，拥有大量数据资源，有望受益于数据要素相关政策推进。目前，公司主要以ETC 场景积累的数据要素，融合银行、保险、保理等产品构建模型，为合作机构提供获客渠道拓展、产品运营优化及风险管理措施等协同服务，该商业模式已得到市场认可。远期来看，数据要素布局持续放量，公司卡位高速公路全场景数据，有望探索更多变现模式。
此外，公司系列云控平台产品，能够实现各类数据的云端汇聚、交互共享和融合开放，拥有全国累积超过百万事件的高质量信息和更多交通关联数据，这将为路网管理、出行服务、车路协同、路衍经济等大数据分析做好有力的数据支撑。公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，目前已成功连接多省市的交通视频数据入口，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等）；平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。
目前，已形成收费、值机、稽核功能的综合收费系统软件以及收费机器人、数字经济大屏、雾灯一体化设备、光栅车型识别一体机、一体化智能栏杆机、ETC 天线及控制器和车牌识别摄像机等与其高度适配的家族化硬件产品。根据投资者关系活动记录表，截至2023 年上半年末，该解决方案已在宁沪高速、宁靖盐高速、沿江高速、宿淮盐高速、连徐高速、宁杭高速以及东部高速等14 个收费站试点应用，可大幅提高高速公路收费效率，大幅降低高速公路运营管理成本。
投资建议
通行宝是ETC 电子收费行业龙头，短期受益于高速出行复苏，电子收费业务有望快速回升；中期来看，随着省外市场SaaS 模式逐渐拓展，智慧运营管理系统加速成长；长期来看，公司作为交通领域海量数据（维权）拥有者，有望显著受益于数据要素开放运营。预计公司2023 年-2025年的营业收入分别为8.36/10.55/13.36 亿元，归母净利润分别为2.17/2.97/3.85 亿元。维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为29.19 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。
风险提示：
ETC 发行与销售业务市场瓶颈风险；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。
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