瑞丰新材(300910)季报点评：三季度盈利能力环比提升，产能快速扩充
化工：顾敏豪
S0730512100001
/核心观点 /
事件：公司公布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入21.52亿元，同比增长5.42%。实现归属母公司股东的净利润4.51亿元，同比增长24.01%，扣非后的归母净利润4.27亿元，同比增长31.70%。三季度公司实现营业收入8.14亿元，同比下滑20.25%，环比增长14.03%；扣非后的净利润1.95亿元，同比下滑8.83%，环比增长35.51%。
投资要点：
三季度盈利能力环比提升。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为34.46%/21.02%，同比+6.39pct/+3.22pct。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为37.47%/24.75%，同比+7.04pct/+3.46pct，环比+3.53pct/+3.29pct。我们认为高毛利率润滑油添加剂复合剂销售占比增加和产品成本控制得当是公司盈利能力提升的主要原因。
全国润滑油添加剂出口量价齐升，河南出口量占比位列第一。根据海关总署数据，2023年前三季度全国润滑油添加剂出口16.17万吨，同比增长18.76%；出口单价23068.51元/吨，同比增长3.79%。其中河南出口8.42万吨，同比增长17.58%；出口单价为22648.10元/吨，同比增长4.86%，出口量占比为52.04%，位列全国第一。单看三季度，全国润滑油添加剂出口6.05万吨，同比下滑5.05%，环比增长23.19%，出口单价23018.05元/吨，同比下滑5.11%，环比增长1.42%；河南润滑油添加剂出口3.13万吨，同比下滑4.76%，环比增长19.79%，出口单价22446.28元/吨，同比下滑5.53%，环比增长0.58%。随着产品技术提升和在润滑油添加剂供应链重构的契机下，中国润滑油添加剂在全球市场上的竞争力逐渐增强，市场份额有望持续提升。
公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年，其中15万吨/年润滑油添加剂项目，一期6万吨/年产能已于2022年三季度投产，二期9万吨/年将于2023年年底投产。同时公司46万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中，未来公司新乡基地产能将超过70万吨/年。随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。
盈利预测与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。由于三季度下游市场需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为31.51/39.09/48.56亿元，净利润为6.68/7.91/9.54亿元，对应的EPS为2.32/2.74/3.31元，对应的PE为19.54/16.50/13.69倍。
风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。
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