公司公布2023 年三季报，前三季度公司实现收入143.08 亿元/-6.93%（美元口径下约-12%），净利润22.87 亿元/-6.5%。其中Q3 单季营收50.97 亿元/-6.9%（美元口径下月-10%），拆分量价看，公司前三季度实现销量1.36 亿双，同比-19.6%，我们测算ASP 同比+15.8%（美元口径下ASP 同比+10%）。其中Q3 单季销量约0.45 亿双，同比-17.0%，降幅环比有所收窄，我们测算ASP同比+12.1%。通过有效组织生产，公司3Q23 单季毛利率环比延续修复路径，在销量与收入下滑的三季度，仍迎来了净利率的同比改善。尽管短期订单修复路径有所波动，我们判断公司将低基数&订单转移的助力下，逐步迎来订单同比回暖拐点。长期看，公司明年新工厂仍在持续推进，印尼工厂已完成首批熟练工人招募，新产能蓄势待发，未来凭借公司持续强化自身在规模/客户/管理的优势，公司有望实现长期稳健增长，维持“买入”评级。
收入：销量-17%&ASP+12%，3Q23 单季营收同比-6.9%（美元口径下约-10%）。
公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收143.08 亿元，同比下降6.93%（美元口径下同比约-12%）。其中Q3 单季公司实现收入50.97 亿元，同比-6.92%（美元口径下约-10%）。拆分量价看，公司前三季度实现销量1.36 亿双，同比-19.6%，我们测算ASP 同比+15.8%（美元口径下ASP 同比+10%）。其中Q3单季销量约0.45 亿双，同比-17.0%，我们测算ASP 同比+12.1%。在去年同期品牌方下单的相对高基数影响下，公司3Q23 销量与营收整体仍有所下滑。
盈利：Q3 单季毛利率延续环比修复路径，汇率波动影响财务费用率水平。公司前三季度实现归母净利润22.87 亿元，同比-6.48%。其中Q3 单季归母净利润为8.31 亿元，同比-5.9%。毛利率上，Q3 单季毛利率达26.47%，同比/环比分别提升1.35/1.04ppts，同时受季度末人民币有所升值影响，公司汇兑亏损提升单季财务费用率水平，公司Q3 单季营业利润率/净利率分别为20.2%/16.0%，分别同比提升0.33ppt/0.17ppt，利润率仍维持较高水平。
展望：越南/印尼新产能蓄势待发，低基数&订单转移助力订单拐点。通过有效组织生产，公司3Q23 单季毛利率环比延续修复路径，在销量与收入下滑的三季度，仍迎来了净利率的同比改善。在下游品牌客户去库存路径中，尽管短期订单修复路径有所波动，但我们判断公司将在低基数&订单转移的助力下，逐步迎来订单同比回暖拐点。长期看，公司明年新工厂仍在持续推进，印尼工厂已完成首批熟练工人招募，新产能蓄势待发，未来凭借公司持续强化自身在规模/客户/管理的优势，公司有望实现长期稳健增长。
风险因素：公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；下游品牌客户去库存慢于预期；汇率大幅波动风险；消费景气下行超预期。
盈利预测、估值与评级：公司公布2023 年三季报，前三季度公司实现收入143.08亿元/-6.93%（美元口径下约-12%），净利润22.87 亿元/-6.5%。考虑下游客户订单复苏的波动与不确定性， 我们下调2023E-2025E 年EPS 预测至2.56/3.12/3.66 元（原预测为2.66/3.21/3.70 元）。参照优质龙头代工企业申洲国际2024 年估值水平与公司上市以来平均估值水平（30xPE），综合考虑公司未来的较好成长性，以及行业需求逐步回暖的预期，我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价69 元，维持“买入”评级。
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