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公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收59.1亿元/YOY+54.0%，归母净利润6.8亿元，同比扭亏，扣非归母净利润6.2亿元，同比扭亏。23Q3公司实现营收23.0亿元/YOY+52.8%，归母净利润为4.0亿元，同比大增，扣非归母净利润为3.9亿元，同比大增。
毛利率进一步提升，归母净利润超疫情前
23Q3公司酒店/景区业务收入分别为22.0/1.0亿元，恢复至19Q3的102.0%/125.1%。23Q3公司酒店/景区业务利润率为23.8%/47.6%，较19Q3增2.6pct/20.0pct。伴随营收增长，公司三季度毛利率为45.4%，同比+17.7pct/环比+4.7pct。公司Q3实现归母净利润4.0亿元，超疫前同期，对应归母净利率为17.6%。
三季度OCC恢复至疫前90%，RevPAR恢复度为116.6%
23Q1/23Q2/23Q3，公司全部酒店RevPAR分别恢复至19年同期的92.2%/99.9%/105.5%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至19年同期99.5%/109.1%/116.6%。分价格带看，23Q3经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的110.5%/98.2%/85.8%。分量价看，公司不含轻管理酒店的全部酒店ADR超过2019年同期29.6%，出租率恢复至2019年的90.0%。
中高端酒店扩张提速，轻管理稳步聚焦提升开店质量
23年前三季度公司新开门店863家，完成年初计划的53.9%-57.5%。23Q3公司新开门店337家，经济型/中高端/轻管理分别新开47/94/196家，中高端占比27.9%，呈现加速扩张态势；同期关店数/关店率环比上行，其中云酒店净减少11家。9月末，公司总门店为6242家，环比6月末增81家，中高端门店占比环比+0.6pct，加盟门店比例提升至89.6%；公司储备门店2051家，环比增加51家。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司经营恢复进程，预计公司2023-25年营收分别为77.4/89.2/96.0亿元(原值为75.7/87.4/94.4亿元)，同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为8.0/9.7/11.8亿元(原值为7.0/9.8/12.0亿元)，同比增速分别为237.1%/21.2%/22.4%，EPS分别为0.7/0.9/1.1元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。
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