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公司发布2023年三季报，前三季度实现营收116.88亿元，同比+2.4%，归母净利润16.29亿元，同比-28.35%。23Q3实现营收38.82亿元，同比-14.10%，环比-5.48%，归母净利润3.25亿元，同比-63.02%，环比-46.01%。
毛利率环比显著提升，市占率有望进一步提升
前三季度公司合同负债52.12亿元，同比+21.4%，在手订单充足。第三季度资产减值损失4.53亿元，导致公司Q3季度归母净利环比下滑。23Q3公司实现销售毛利率33.94%，同比-0.81pct，环比+6.27pct；实现销售净利率10.02%，同比-10.67pct，环比-5.96pct。负极材料方面，截至23Q3子公司四川紫宸新建产能逐步投产，随着行业需求逐步回升，产品盈利能力有望触底回升。在涂覆隔膜加工领域，公司成本优势显著，市场占有率保持持续领先。公司已完成涂覆加工工艺和非氟粘结剂的开发，子公司四川卓勤已基本完成年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目设备预定工作。
布局复合集流体业务，有望贡献公司新业绩增量
公司前瞻布局复合集流体业务，其技术路径和解决方案已获得主流客户高度认可。10月9日，公司与 宁德时代 签订战略合作协议，将加快公司复合铜箔集流体量产和产业化进程，目前一期年产1.6万吨复合铜箔产能建设工作已启动，预计2024年逐步投产。在复合铝箔方面，已完成产品导入并获得小批量订单，将逐步应用于高端消费电子领域，面向动力电池客户产品也在加速认证中。复合集流体业务的量产落地有望贡献公司新业绩增量。
盈利预测、估值与评级
由于今年以来负极价格下滑严重，导致公司业绩承压，因此我们下调了公司业绩预期，我们预计公司23-25年营收分别为172.25/240.71/299.05亿元(23-25年原值为230.35/316.42/390.31亿元)，同比增速分别为11.39%/39.75%/24.23%，归母净利润分别为23.36/37.71/48.32亿元(3-25年原值为44.11/60.38/73.99亿元)，同比增速分别为-24.76%/61.44%/28.15%，EPS分别为1.16/1.87/2.40元/股，3年CAGR为15.90%；对应PE分别为22.1/13.7/10.7倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年17倍PE，目标价31.79元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；产能过剩风险；新产品量产不及预期风险。
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