2023Q3业绩有一定波动。2023年前三季度公司实现营业收入8.07亿元(+12.23%)，归母净利润0.73亿元(+20.41%)，扣非归母净利润0.79亿元(+28.97%)。其中23Q3单季营业收入2.83亿元(+4.65%)，归母净利润0.29亿元(+4.01%)，扣非归母净利润0.33亿元(+14.95%)。 公司单三季度业绩增速较前两季度有所放缓，估计系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响，以及减值损失、股权激励费用摊销等对利润端有一定影响。
毛利率显著提升，现金流状况良好。2023年前三季度公司毛利率76.88%(+5.18pp)，归母净利率9.07%(+0.62pp)，毛利率提升显著，预计系高毛利的器械业务收入占比逐步提升所致；费用率有所提升，销售费用率29.67%(+1.25pp)，管理费用率20.32%(+0.47pp)，研发费用率7.05%(-0.19pp)，财务费用率-0.28%(+2.07pp)，四费率56.76%(+3.61pp)；现金流状况良好，经营性现金流净额2.01亿元，同比增长85%。
按次收费模式逐步成熟，NASH药物上市有望催化FibroScan市场扩容。公司2022下半年推出面向基层医疗机构按次收费的FibroScan Go，截至23H1末已在欧美实现装机158台，按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流，开启新的成长曲线。此外，NASH治疗药物的开发逐渐进入收获期，Madrigal已向FDA提出Resmetirom上市申请，2023年9月13日，Resmetirom上市申请获得受理并被授予优先审评资格，PDUFA日期为2024年3月14日，Resmetirom有望成为NASH治疗领域第一个获批药物，NASH药物上市后，相关检测和筛查的需求有望快速释放，从而带动公司FibroScan产品的放量和检测量提升。
投资建议：NASH药物上市在即，有望催化FibroScan市场扩容，维持“买入”评级。
公司前三季度业绩增长稳健，基于药品业务受行业整顿影响，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.3/1.9/2.9亿元(原为1.8/2.5/3.5亿元)，同比增速29%/50%/52%，当前股价对应PE=75/50/33x。公司FibroScan系列产品具备“专利+临床指南推荐”的护城河，随着NASH药物上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线。
风险提示：NASH药物开发不及预期；药品院外拓展不及预期；汇率风险。
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