投资要点
事件：2023 年10 月29 日下午，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收59.11 亿元，同比+54.0%；归母净利润扭亏为6.85 亿元，扣非归母净利润扭亏为6.25 亿元。
归母净利润较2019 年同期增长15%。单Q3 公司实现营收23.03 亿元，较2019 年同期+2.8%；Q3 归母净利润4.04 亿元，较2019 年同期+15.0%；扣非归母净利润为3.92 亿元，较2019 年同期+10.7%。Q3 归母净利润处于预告区间中位偏下，扣非归母净利润处于预告区间的中位偏上。受益于国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复，公司酒店、景区业务经营情况显著改善，2023Q1-Q3 公司酒店业务/景区运营业务分别实现利润总额7.57/2.04 亿元，2019 年同期为8.97/1.41 亿元。
房价上涨驱动RevPAR 超越疫情前，国庆长假需求景气。2023Q3 首旅酒店全部酒店RevPAR 为185 元，为2019 年同期的105.5%，不含轻管理酒店的RevPAR 恢复至2019 年同期的116.6%，暑期旺季超越疫情前水平。拆分到量价，Q3 出租率为71.5%，环比+4.0pct，但较2019 年82.7%仍有缺口；平均房价为258 元，为2019 年同期的121.7%，房价上涨驱动增长。分层级看，Q3 经济型/中高端/轻管理RevPAR 恢复2019年同期的110.5%/98.2%/85.8%（Q2 恢复程度为103.1%/91.5%/82.2%），消费者价格敏感，经济型恢复情况好于中高端。国庆节长假期间，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元，较2019 年同期上升18.5%。
轻资产模式持续扩店，盈利能力有望继续提升。Q3 公司净开店/净增房量为81 家/ 4563 间。截至2023Q3，公司直营/加盟酒店数分别为650/5592家，直营/加盟客房量分别为7.93/40.53 万间，总酒店数比2019 年末+40.3%，总客房量比2019 年末+16.8%。公司全年开店目标1500-1600家，1-9 月已新开863 家，截至Q3 储备店2051 家，若能实现全年开店目标，盈利能力有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。维持首旅酒店盈利预期，2023-2025 年归母净利润分别为8.26/10.07/12.03 亿元，对应2023-2025 年PE 估值为22/18/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等。
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