投资要点
事件：公司发布2023 年三季报。①2023Q1-Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为116.07/28.13/26.23 亿元，同比+10.81%/+19.13%/+24.17%；②Q3 实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为40.14/9.91/9.57 亿元，同比+10.40%/+16.13%/+29.42%。
传统业务增速稳健，新业务保持高增长：23Q1/Q2/Q3 公司收入增速分别为8.31%/13.26%/10.40%。传统业务中，除墙开业务Q3 增速有所放缓外，其他业务基本维持23H1 的增速，我们预计23Q3 转换器业务收入增速为中个位数、墙开业务收入增速为双位数（环比有放缓，主要系23Q2 补库拉动收入增速较快、23Q3 装修需求一般等因素影响）、LED 业务收入增速20%左右、生态品类收入增速20%-30%。我们预计新业务无主灯前三季度收入超过1 亿元，充电桩/枪收入超过2 亿元，收入保持高速增长。
成本下行、降本增效拉动毛利率提升：2023Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别为41.95%/24.24%，同比+4.97/+1.69pct；2023Q3 公司毛利率/净利率分别为44.65%/24.69%，同比+5.71/+1.22pct（净利率提升幅度低于毛利率主要系资产及信用减值影响约1pct、投资收益减少影响约1.6pct、营业外支出增加影响约1.5pct、所得税增加影响约0.8pct），环比+1.50/-0.81pct。23Q3 利润率改善主要得益于①铜、塑料等原材料价格下降；②通过集成化、标准化、招投标采购等方式降本增效；③产品结构优化，推出高价格高毛利产品（例如轨道插座等）。
23Q3 费用率略有下行：2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.78%/3.82%/3.68%/-0.72%，同比+1.39/+0.12/-0.20/+0.02pct，Q1-Q3 公司整体费用率水平有所提升；其中23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.45%/4.43%/3.69%/-0.72%，同比+0.36/+0.16/-0.65/-0.16pct。销售费用率上行主要系沐光新品宣传、品牌投放等费用投放增加所致。
23Q3 现金流同比改善：2023Q1-Q3 公司实现经营性现金流净额为40.20 亿元，同比+102.93%；其中23Q3 实现经营性现金流净额为10.41 亿元，同比+24.53%。公司2023Q3 末合同负债5.77 亿元，同比+19.03%，环比Q2 末-13.20%；应收账款以及票据合计1.71 亿元，同比-17.88%，环比Q2 末+6.48%；存货总额为10.99 亿元，同比-18.37%，环比Q2 末+3.83%。
盈利预测：我们调整了此前的盈利预测。预计2023-2025 年营业收入为156.84、180.37、207.42 亿元，分别同比增长11.4%、15.0%、15.0%；实现归属于母公司净利润分别为37.92、43.61、50.15 亿元，同比增长18.9%、15.0%、15.0%；对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 分别为24.8、21.6 和18.8 倍，持续看好，维持“增持”评级。
风险提示：居民消费需求下降风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。
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