恒力石化(600346)
事件：2023年10月27日晚，恒力石化发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业总收入1731.62亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润57.01亿元，同比下降6.34%；实现基本每股收益0.81元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入637.05亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润26.52亿元，同比增长236.71%；实现扣非后归母净利润27.02亿元，同比增长202.90%；实现基本每股收益0.38元，同比增长235.71%。
点评：
大炼化景气回升，公司业绩持续复苏。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行。总体来看，2023年前三季度布伦特均价约82美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。前三季度公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油、PX采购价分别同比下降18%、49%、13%、1%，成本端压力明显缓解。需求端，进入第三季度后，伴随国内暑期出行旺季到来，基建开工回暖，纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。由于成本端价格支撑偏弱，但需求端复苏背景下，公司下游产品价格抗跌性强，前三季度公司炼化、PTA、新材料产品平均售价分别同比小幅下降3%、6%、8%，降幅较原材料端偏小。自年初以来，在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩持续改善。
行业复苏或仍在进行中，结构性机遇有望来临。成本端，10月巴以冲突爆发，美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油价震荡上行。展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，叠加阶段性需求淡季的结束，国际油价或将仍处于高位运行状态。成品油方面，2023Q3公路、民航客运量环比分别提升5.08%、16.19%，客运总量已超过疫情前水平，需求端或仍在持续放量。另一方面，2023年前三批成品油出口配额达到3999万吨，超越去年全年水平，出口配额增长对国内炼厂开工负荷有望带来支撑，成品油或迎来产销两旺局面。化工品方面，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，同时毛利水平较去年同期均有明显改善，我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行，盈利空间或将持续打开。
康辉新材分拆上市，优质资产融资渠道有望拓宽。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，是恒力石化新材料业务的核心载体。2023年10月，子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，此次交易完成后，或将有助于进一步拓宽公司新材料业务的融资渠道。此外，公司及恒力化纤与大连热电（维权）签署了《业绩补偿协议》。根据该协议，恒力石化及恒力化纤承诺，如此次交易于2023年内实施完毕，康辉新材利润补偿期间2023年、2024年及2025年扣非后归母净利润预测数分别不低于1.94、8.98和12.84亿元，合计为23.76亿元；如交易于2024年内实施完毕，2024年、2025年及2026年期间，康辉新材扣非归母净利润预测数分别不低于8.98、12.84及15.49亿元，合计为37.31亿元。业绩补偿协议有望进一步增厚公司盈利，亦彰显对康辉新材业绩增长的信心与决心。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.70、139.67和160.22亿元，同比增速分别为286.9%、55.7%、14.7%，EPS（摊薄）分别为1.27、1.98和2.28元/股，按照2023年10月27日收盘价对应的PE分别为10.96、7.04和6.14倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。
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