【招商食品】青岛啤酒：吨价表现亮眼，成本改善有望释放利润弹性|净利润_新浪财经

证券研究报告|公司点评报告2023年10月29日Q3收入/净利润/扣非净利润-4.6%/+4.7%/+7.8%，业绩符合预期。公司继续推进低档产品整合和中高档产品市场开拓工作，吨价表现亮眼，升级趋势明确。短期看，Q4基数压力明显缓解，全年销量有望保持增长。24年消费力进一步恢复为结构升级提供更多动力。成本端看，低价包材逐步投入使用、大麦价格回落、销量恢复摊销固定成本，后续有望继续受益。报告正文

Q3收入/净利润/扣非净利润-4.6%/+4.7%/+7.8%，业绩符合预期。公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润309.8/49.1/46.0亿元，同比+6.4%/+15.0%/+19.1%。其中Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润93.9/14.8/13.7亿，同比-4.6%/+4.7%/+7.8%，业绩符合预期。

高基数下销量承压，吨价增幅亮眼。Q3旺季受高基数和台风降雨等天气影响，销量同比-11.3%至227.1万吨，前三季度公司累计实现销量729.4万吨，同比+0.2%，仍保持增长。拆分来看，公司Q3主品牌/其他品牌销量同比-5.5%/-17.7%，中高档以上产品销量同比+10.6%至93万吨。低端产品下滑较多叠加结构升级推动公司Q3千升酒单价同比+7.5%至4133.1元，环比Q2（+5.4%）加速。

成本平稳、毛利率改善，净利率继续提升。23Q3公司千升酒成本同比+2.5%至2442元，环比相对平稳（Q2同比+2.4%），但得益于吨价涨幅更快，毛利率同比+2.92pcts至40.9%。23Q3公司主营税金率/销售费用率/管理费用分别同比-0.36/+0.51/+0.04pct至7.2%/11.7%/3.9%，销售费用率上行主因收入下滑影响，绝对额变化不大，财务费用增加约2000万至-1.1亿。综合影响下，净利率同比+1.41pcts至15.8%。

投资建议：升级趋势明确，成本改善有望释放利润弹性。面对错综复杂的市场环境以及行业增长乏力的客观情况，公司继续推进低档产品整合和中高档产品市场开拓工作，吨价表现亮眼，升级趋势明确。短期看，Q4基数压力明显缓解，全年销量有望保持增长。24年消费力进一步恢复为结构升级提供更多动力。成本端看，低价包材逐步投入使用、大麦价格回落、销量恢复摊销固定成本，后续有望继续受益。

风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险等。

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参考报告

1、《青岛啤酒（600600）—销量稳健增长，盈利改善确定性仍高》2023-08-28

2、《青岛啤酒（600600）—业绩再超预期，结构改善是后续看点》2023-04-25

3、《青岛啤酒（600600）—22年顺利收官，23年利润弹性可期》2023-03-23

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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