核心结论
导读：业绩符合预期，吨价提升幅度超预期，结构升级加速，成本下行或进一步优化，目前股价对应2024年PE 21X，维持“增持”评级。
投资建议：维持2023/24/25年盈利EPS预测3.33/4.04/4.71元，维持目标价137.59，对应2023年PE 34X，维持“增持”评级。
业绩符合预期：据公司公告，23Q3单季实现营收93.86亿元、同比-4.58%，归母净利14.82亿元、同比+4.75%，扣非净利13.68亿元、同比+7.78%。收入、利润符合预期。
3Q23吨价提升7.5%，结构升级加速超预期：3Q23吨价提升幅度+7.5%，好于市场预期及行业平均（中单位数），结构升级加速（1Q23 4.8%，2Q23 5.4%），公司在低档产线的出清上更加积极，同时中高档产品保持稳健增长，我们预计全年吨价上涨中单位数以上。3Q23实现啤酒销量227.10万千升、同比-11.3%，拆分来看，销量下滑主要由中低档其他品牌下滑拖累（99.3万千升，同比-17.66%）；主品牌销量在高基数下仅单位数下滑（127.8万千升，同比-5.54%）；中高档产品销量（92.7万千升，同比+10.62%）截至9月底占比39.8%，占比同比提升+5.5%。
毛利率改善结构驱动，成本有进一步改善空间：3Q23毛利率40.92%、同比+2.92pct，基本由结构驱动；3Q23吨成本2441.66元/千升、同比+2.45%，预计全年2023年吨成本持平至略增长，11-12月或进行2024年大麦成本锁价，预计2024年成本延续下行趋势。23Q3销售费率11.67%、同比+0.5pct；管理费率3.94%、同比+0.05pct。23Q3净利率16.17%、同比+1.37pct；扣非净利率14.57%、同比+1.66pct。
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