平安证券：给予卓胜微增持评级|平安证券_新浪财经

平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对进行研究并发布了《23Q3增长超预期，看好下游复苏》，本报告对卓胜微给出增持评级，当前股价为119.88元。

卓胜微

事项：

公司公布2023年三季报，2023年前三季公司实现营业收入30.74亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长80.22%，归母净利润为4.52亿元，同比增长94.29%。

平安观点：

23Q3营收与利润均大幅增长，下游行情回暖在即：2023年下半年开始，射频前端芯片行业库存持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善，叠加国内手机市场的结构性回暖，促使公司三季度营业收入与利润均大幅提升。单看2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长80.22%，归母净利润为4.52亿元，同比增长94.29%。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.82%（+0.13pct YoY）、3.83%（+0.79pct YoY）、-1.09%（-0.32pct YoY）和13.35%（+4.08pct YoY），其中研发费用有所上升，主要由于公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度所致。

设立全资子公司并注销分公司，进一步整合和优化现有资源：公司基于整体经营规划的考虑，为进一步整合和优化现有资源，决定设立全资子公司并注销无锡芯卓半导体分公司。公司于2023年10月27日召开第三届董事会第二次会议审议通过了《关于设立全资子公司并注销分公司的议案》，公司董事会授权董事长及其授权人员办理设立子公司和注销分公司的各项工作。公司持续布局与开拓前沿技术与物理资源平台，突破工艺技术壁垒，不断追求先进的工艺、优异的性能、可控的质量、稳定的良率等以推动产品迭代升级，提升公司产品的差异化水平，从而更为全面地覆盖并响应客户多样化需求，进一步探索射频前端产品的纵深布局，打造长期可持续发展能力。

投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年三季报以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为14.90、21.43和31.23亿元（前值分别为12.08、14.59和17.62亿元），2023-2025年的EPS分别为2.79元、4.02元和5.85元，对应10月27日收盘价的PE分别为43.0、29.9、20.5倍。当前半导体处于周期磨底阶段，消费电子有望率先实现复苏。公司射频模组如集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品自2023年二季度开始在客户端逐步放量，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，2022年全球手机销量下滑对公司业绩产生一定影响，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，何昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.02亿，根据现价换算的预测PE为58.07。