3Q23 业绩符合市场预期
公司公布3Q23 业绩：收入41.97 亿元，同比+9.1%，环比+18.1%；归母净利润1.03 亿元，同比-37.5%，环比+38.0%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-68.9%，环比-11.4%。公司3Q23 业绩整体符合市场预期，其中三季度冲回来自中机国能的应收账款减值准备5899 万元，构成3Q23 主要非经常性损益。
3Q23 公司风机出货环比提升，毛利率环比下降，销售费用管控效益增厚盈利。3Q23 公司单季度实现风机出货2.0GW，环比增长17.8%。3Q23 单季度毛公司利率环比降低3.4ppt，主要由于风机制造业务盈利能力环比走弱，以及3Q23 来风偏弱发电业务利润率下降。我们测算公司3Q23 风机制造业务毛利率较1H23 下降3-4ppt 左右。公司前三季度新增风机订单11.4GW，截至3Q23 末在手订单23.0GW，整体订单规模行业领先。费用率端，公司费用管控效益持续体现，3Q23 实现销售费用率6.2%，环比降低4.3ppt，贡献了盈利增厚。
发展趋势
双海战略推进有望结构性改善公司风机业务盈利表现，电站滚动开发贡献新的盈利点。考虑到今年行业整体交付向Q4 更集中，我们预计4Q23 公司有望实现环比大幅提升的交付量，同时我们预计公司饱满在手订单有望支撑2024 年兑现更高风机出货量。结构上，公司目前已获得浙江、辽宁共计750MW 容量海上风机订单，同时前三季度新增海外订单1.3GW，我们预计伴随公司海上及海外业务的持续积极开拓，以及产业链降本的进一步推进，公司风机制造业务盈利压力整体相对可控。此外，公司持续推进电站业务的滚动开发模式，今年10 月公告挂牌转让张北100MW 风电场，截至3Q23 末已投运权益电站55 万千瓦，在建电站85 万千瓦，我们认为公司传统发电业务及电站转让业务均有望进一步推动该业务持续增长。
盈利预测与估值
考虑公司风机制造业务盈利压力持续体现，我们下调公司2023 年/2024 年盈利预测30.1%/26.6%至4.6 亿元/6.2 亿元。公司当前股价对应2023/2024年16.2 倍/12.0 倍市盈率，我们维持公司跑赢行业评级。考虑公司盈利有所下调，但当前估值水平已经低于行业平均，我们下调公司目标价6.9%至13.1 元，对应2023/2024 年分别20.0 倍/14.8 倍市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。
风险
风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。
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