事件:
10 月27 日，三友化工发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入164.15 亿元，同比-9.38%；实现归母净利润3.48 亿元，同比-63.41%；加权平均净资产收益率为2.62%，同比减少4.69 个百分点。
销售毛利率19.71%，同比减少0.33 个百分点；销售净利率3.84%，同比减少2.81 个百分点。
其中，2023Q3 实现营收54.01 亿元，同比-7.83%，环比-2.79%；实现归母净利润1.93 亿元，同比-12.61%，环比-23.69%；平均净资产收益率为1.46%，同比减少0.22 个百分点，环比减少0.46 个百分点。销售毛利率22.48%，同比增加2.01 个百分点，环比增加1.34 个百分点；销售净利率5.22%，同比减少0.03 个百分点，环比减少0.95 个百分点。
投资要点:
三季度毛利同环比微增，期间费用增加导致业绩下降2023Q3 公司实现营收54.01 亿元，同比-4.58 亿元，环比-1.55 亿元；实现归母净利润1.93 亿元，同比-0.27 亿元，环比-0.59 亿元。
其中，2023Q3 实现毛利润12.15 亿元，同比+0.16 亿元，环比+0.40亿元。三季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体等延续下行趋势，PVC 价格低位震荡，但降幅小于主要原材料煤炭、浆粕等，三季度毛利率同环比略有增长。2023Q3 公司纯碱销售均价为2049.81 元/吨，同比-18.97%，环比-6.49%；粘胶短纤均价为12082.55 元/吨，同比-12.06%，环比-2.41%；烧碱均价为2502.67 元/吨，同比-18.83%，环比-2.21%；PVC 均价为5479.92元/吨，同比-8.61%，环比+3.19%；DMC 均价11836.11 元/吨，同比-31.40%，环比-19.79%。原材料端，公司原盐采购均价为186.23元/吨，同比-39.31%，环比-5.55%；原煤采购均价为562.44 元/吨，同比-29.33%，环比-12.02%；浆粕采购均价5581.40 元/吨，同比-13.69%，环比-7.37%。
期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/4.60/1.84/0.59 亿元，同比-0.33/-0.13/+1.22/-0.47 亿元，环比-0.21/+0.96/+0.45/-0.28 亿元。2023Q3 公司资产减值损失为0.27 亿元，环比+0.37 亿元，资产处置收益为-0.05 亿元，环比-0.17 亿元。
2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为11.00 亿元，同比减少55.96%，主要系受销售市场影响主导产品售价同比下跌、银行承兑汇票到期托收减少，销售商品收到的现金同比减少；应付票据到期解付增加、浆粕采购量增加等影响，购买商品支付的现金同比增加。
四季度以来，纯碱新增产能陆续释放，供需较为宽松，价格快速下行。
据wind 数据，截至2023 年10 月26 日，纯碱价格为2430 元/吨，较9 月底下降22.86%。粘胶价格较为平稳，硫酸及烧碱价格下行后价差略有扩大。据wind 数据，截至2023 年10 月26 日，粘胶短纤价格为13500 元/吨，与9 月底持平，价差为5117 元/吨，较9 月底增加1.23%。
粘胶短纤行业新增产能较少，景气有望持续复苏2023 年以来粘胶短纤行业暂无新增产能投放，据百川盈孚数据，截止2023 年9 月底国内粘胶短纤有效产能为507 万吨，相比2022 年底减少6 万吨。随着需求端恢复及库存下降，粘胶行业开工率也从2022 年底的60.98%增长至2023 年9 月的79.40%，开工率处于实高位。目前粘胶短纤工厂库存为9.08 吨，处于历史较低水平。未来粘胶短纤新增产能主要为金光纤维股份（江苏）有限公司25 万吨产能，预计将于2024 年1 月投产，新增产能相对较少，看好行业景气持续复苏。
拟建精细化工及电子化学品项目，推动“三链一群”产业布局公司按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变 ”的发展思路，研究制定了“三链一群”产业发展计划，即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。2023 年7 月19 日，公司发布关于投资建设年产4 万吨氯化亚砜、年产5 万吨氯乙酸、年产9.8万吨烧碱项目的公告，项目投资19.62 亿元，建设周期24 个月。氯化亚砜、氯乙酸是公司氯碱产业下游产品，可发挥自身化工产业基础优势，将公司主业向高端延伸发展，有利于促进公司不断发展壮大，提高整体抗风险能力。2023 年10 月26 日，公司发布关于投资建设年产2500t/a 电子级氯化氢、6000t/a 电子级氨、6000t/a 电子级氨水、15000t/a 电子级硫酸项目的公告，项目投资额8.38 亿元，建设周期21 个月。该项目能够利用公司自身基础化工产业优势，推动园区氯碱、硅业等产业有效协同，实现区域产业链条的“补链、延链、强链”。电子化学品下游应用领域主要为集成电路、显示面板、光伏等。近年来，半导体集成电路产业加速向中国大陆转移，中资、外资半导体企业纷纷在中国大陆投资建厂，中国大陆显示面板产能逐年攀升，市场规模扩大带动整体产业链进入快速上升通道，进一步带动电子化学品市场稳健发展，项目建成后可满足不断扩大的市场需求，打造公司新的效益增长极。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.15、8.07、12.09 亿元，对应PE 分别22.48、14.34、9.58倍。公司是粘胶短纤及纯碱双龙头企业，“三链一群”产业发展计划打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
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