东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,孙瀚博近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：Q3大幅计提减值影响业绩，实际经营利润平稳》，本报告对璞泰来给出买入评级，认为其目标价位为40.00元，当前股价为25.64元，预期上涨幅度为56.01%。
璞泰来(603659)
投资要点
Q3计提4.5亿元资产减值损失，实际经营利润基本符合预期。公司23Q1-Q3营收117亿元，同增2%；归母净利16亿元，同减28.4%；其中23Q3营收39亿元，同减14%，环减5%，归母净利3亿元，同减63%，环减46%，扣非净利2.9亿元，同减65%，环减49%，23Q3毛利率33.9%，同减0.8pct，环减6pct。
Q3负极出货环增10%符合预期，存货减值计提影响盈利。我们预计Q23Q1-Q3负极出货11万吨+，同增15%，其中Q3我们预计出货约4.2万吨，同环比均增约10%，我们预计Q4出货小幅提升，我们预计23年全年销15-16万吨，同增10%+，海外客户去库影响增速，我们预计24年出货有望恢复40%增长至22万吨。盈利方面，我们预计Q3单吨亏损0.5-0.6万元，主要系公司Q3计提4亿元+存货减值。Q4四川新基地投产降本明显，叠加减值影响减少，我们预计Q4单吨净利有望反弹至0.3万元+。负极价格已进入底部区间，我们预计24年单吨净利有望维持0.3-0.4万元。
Q3涂覆出货环比高增30%，基膜逐渐起量。我们预计Q3涂覆出货约15亿平，环增30%，我们预计Q4出货维持20%增长，我们预计23年55亿平，同增约25%。我们预计Q3单平净利维持0.2元+，24年可基本稳定。我们预计基膜Q3出货0.7亿平+，环增50%+，Q4继续放量，23年我们预计出货2.5-3亿平，24年我们预计出货量有望达8亿平，同增200%；目前公司基膜主要为消费电池客户，我们预计Q3单平利润0.4元，环比持平，后续随动力电池产品放量，我们预计基膜单平利润有一定下降空间，但总体利润增量贡献明显。
其他业务多点开花，复合集流体进展顺利。PVDF我们预计Q3出货环增30%，贡献0.5亿元左右利润，环比持平；锂电设备我们预计Q3贡献约0.6-0.7亿元利润，环减35%，主要系设备确认季节性影响。复合集流体进展顺利，公司已与宁德时代签订战略合作协议，我们预计24Q1实现批量供应。
盈利预测与投资评级：考虑负极竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至23.07/36.22/49.11亿元（原预期30.15/45.14/63.01亿元），同比-26%/+57%/+36%，对应PE22x/14x/11x，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，给予24年22xPE，对应目标价40元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券黄麟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.98亿，根据现价换算的预测PE为16.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为45.46。
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