事件：公司发布2023年三季报，2023 年前三季度公司实现营收3.82 亿元/同比+54%，实现归母净利0.24 亿元/同比-7.5%。其中，Q3 实现营收1.61 亿元/同比+50%/环比+29%，实现归母净利0.04 亿元/同比-65%/环比-76%。
经营表现量价齐升，公司战略聚焦酒店运营主业影响Q3 业绩表现受益于暑期需求释放+商务旅行复苏+亚运会催化，Q3 公司直营店RevPAR 为370 元/同比+45%/恢复至19 年同期125%，其中OCC 为69.8%/同比+8.8pct/恢复至19 年同期101%，ADR 为530 元/同比+26%/恢复至19 年同期125%。此外，公司租赁经营海南香水湾君澜度假酒店和海南七仙岭君澜度假酒店，并将其并表，暑期表现优异，亦显著提升公司营收水平。但由于公司加大直营酒店投资力度，发生筹建期间的租金费用计入管理费用，同时主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务， 使得应收未来租赁期内租金差价余额一次性计入当期损益，影响了公司净利润表现。
拓店计划稳步进行，品牌矩阵进一步完善
截至3Q23 末，公司开业酒店数213 家，客房数达41785 家；待开业酒店数175家，待开业客房数达38369 家。Q3 公司新签约酒店15 家，新开业酒店17 家，其中君亭/君澜/景澜品牌分别新开业7/5/5 家，杭州滨江pagoda、紫金港pagoda深圳罗湖东门3 家君亭品牌直营店如期开业，并实现了较快爬坡。同时，公司持续强化品牌建设，为新世代人群打造的品牌“君亭尚品”、第一家基地酒店“浙江世贸君澜大饭店”、全新奢华品牌“君澜理”等酒店陆续开业，进一步丰富公司产品矩阵。
筹建项目产生较多租金费用，盈利能力有所下降公司前三季度/Q3 毛利率分别为41.5%/39.7%，分别同比+5.4/+2.8pct。费用方面，前三季度公司期间费用率为28.3%/同比+4.6pct， 主要因销售/管理费用率分别同比+1.3/+3.8pct，管理费用率变动较多主要因公司加大直营店投入，筹建项目对应的租金费用计入管理费用。其中， Q3 期间费用率为27.6%/同比+5.1pct，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/+3.6/+1.3pct。综合影响下，公司前三季度/Q3 净利率分别为8.7%/4.8%，分别同比变动-2.7/-7.8pct。
行业估值的判断与评级说明：
公司直营项目爬坡稳步进行，并通过轻资产模式驱动酒店规模扩张，进一步巩固品牌势能，此外，公司旗下君达城项目赋能亦提供新的成长看点，我们认为公司未来业绩弹性及成长空间可观。考虑到2023 年公司业务战略调整，我们下调盈利预测，预计2023-25 年净利润分别为0.8/1.6/2.3 亿元，对应63/30/21XPE，维持“推荐“评级。
风险提示：开店进展低于预期，战略合作低于预期。
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