灵活用工需求持续恢复，海外业务增速下降
科锐国际23 年前三季度实现营收 71.70 亿元，yoy+5.17%；归母净利1.52亿元，yoy-30.25%。其中 Q3 营收 24.16 亿元，yoy+0.20%/qoq+2.3%；归母净利润 5,439 万元，yoy-36.99%/qoq-15.3%。公司前三季度归母净利润为我们前次预测的60%，略低于预期。结合在线招聘平台职位数等数据，我们认为国内整体市场化招聘需求仍在修复中；海外宏观环境趋于复杂，短期可能影响公司国际化业务拓展节奏，因此我们下调公司23/24/25 年归母净利润预测至2.04/3.05/3.98 亿元（前值：2.53/3.38/4.38 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预测PE 均值为30.11x，考虑到公司营收逆势增长显韧性，交付能力优秀，国际化布局分散风险，数字化转型助力提效赋能等综合优势，给予23 年32x PE，目标价33.23 元，维持“增持”评级。
技术岗拓展引领灵活用工增长，宏观环境影响海外业务增速23 年前三季度灵活用工业务同比增长9.64%，是收入增长的主要动力。截至Q3，灵活用工累计派出308,492 人次，在册岗位外包员工数达35,100 余人，较23Q2 净增2,400 人；其中，较高附加值的技术研发类岗位占比进一步提升至60.30%（yoy+7.6pct），在Q3 净增人数中占比达95.3%，岗位结构持续优化。公司前三季度累计推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,163人，yoy-28.4%，我们认为主因招聘类业务顺周期属性较强、短期市场需求相对偏紧。此外，据公告，受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务增长同比有所下降。
数字化稳步推进，科技赋能业务协同和效率提升23 年前三季度公司技术投入为1.46 亿元，yoy+27.27%；技术服务收入为3,380.79 万元，yoy+21.55%。截至Q3，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达客户33,600 余家，yoy+52.73%；运营招聘岗位181,600 余个， yoy+65.09%； 链接生态合作伙伴12,300 余家，yoy+36.67%。我们认为短期内持续的技术投入可能导致利润端增速略低于收入端，但长期来看，公司有望基于多样化的创新技术产品实现线上线下跨团队业务协同、扩大服务半径、提高人力资源配置效率。
就业市场尚在修复中，下调 23 年收入增速预测根据 23 年 1-9 月 PMI 就业分项及在线招聘平台职位数等数据，我们判断就业市场仍在修复过程中，因此下调 23 年公司收入同比增速预测至4.6%（前值：11.3%）；考虑基数效应，略微上调24-25 年收入增速预测至29.8%/31.8%（前值：26.9%/31.8%）。
风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。
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