3Q23 业绩低于我们预期
公司公布3Q23 业绩：收入4.02 亿元，同比增长10.6%；归母净利润1.70亿元，同比下降2.6%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比下降1.7%。公司收入符合我们预期，归母净利润略低于我们预期，我们认为主要因成本略高于此前预期。
发展趋势
三季度收入表现相对稳健，内容版权收入或有一定程度发展。公司三季度收入实现同比增长、归母净利润同比略降，我们预计3Q23 公司IPTV 和OTT 主业保持稳健发展，而IPTV 基础业务或因用户增长和业务收入步入稳定期，增速有所放缓，而三季度暑期旺季，我们预计公司内容版权业务或取得一定发展。
毛利率有一定波动，经营费用相对节制。3Q23 公司毛利率45.9%，同比下降6.4ppt，盈利水平因内容版权新业务发展而结构性有波动。3Q23 销售/管理/研发费用率分别为1.8%/3.3%/3.1%，同比下降0.9ppt/0.4ppt/0.2ppt，经营费用相对节制。展望全年，我们预计IPTV 和OTT 付费率伴随产品创新、会员运营和宏观消费意愿改善或有恢复空间，中长期亦有望受益视频平台提价周期驱动ARPPU 提升。
关注IPTV 和OTT 行业政策落实进展。国新办9 月28 日举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，国家广播电视总局副局长杨国瑞提出高度关注电视“套娃”收费问题治理工作，计划分三个阶段全力推进治理工作，重申2011 年发布的181 号文。国家广播电视总局科技司于10 月25 日亦发布《有线电视业务技术要求》《IPTV 业务技术要求》《互联网电视业务技术要求》行业标准的报批稿，对于开机时间、广告展示时间和付费提示等方面提出要求。我们认为，OTT 行业的规范和高质量发展是长期趋势，随着相关政策的进一步落实，公司作为互联网电视集成平台的管理定位有望加强。
盈利预测与估值
我们维持2023 年和2024 年净利润预测不变。当前股价对应10.8 倍2023年市盈率和10.1 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价48 元，对应15 倍2023 年市盈率和14 倍2024 年市盈率，较当前股价有38.8%的上行空间。
风险
宏观经济影响，业务拓展不及预期，产业政策变化或行业监管风险。
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