拓邦股份2023 前三季度扣非净利润同比+2.9%，低于市场预期公司公布前三季度业绩：收入同比-2.7%至63.6 亿元，归母净利润同比-18.1%至3.8 亿元，扣非净利润同比+2.9%至3.8 亿元。单3 季度：收入同比-8.8%至21.1 亿元，环比-6.9%；归母净利润同比-44.4%至1.2 亿元，环比-26.8%；扣非净利润同比-23.5%至1.3 亿元，环比-23.1%，低于市场预期，主要受通胀压力、行业去库存影响。
发展趋势
需求恢复不及预期，毛利率逆势提升。前三季度，受通胀压力及行业下游去库存的影响，公司短期增速承压。分产品，家电板块收入同环比小幅下滑，高价值品类实现增长；工具板块收入同比持平；新能源板块收入同比下滑，主要受家储业务下降影响，工商业储能BMS 出货快速增长带来新能源板块收入环比改善，同时钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品逐步推向市场，我们认为未来板块高增长可期。受益于高价值产品份额提升、原材料降本卓有成效，前三季度公司毛利率同比+3.2ppt 至22.1%，3季度毛利率同比+4.7ppt 至23.1%，环比+1.8ppt。总体来看，前三季度下游去库存，需求恢复不及预期，我们认为伴随经济基本面缓慢修复，公司智能控制器业务长期仍具备增量空间，新业务有望拉动长期增长。
持续创新开拓，现金流质量优秀。费用端，前三季度三费合计同比增长14.8%至10.0 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比提升0.6/0.8/1.0ppt 至3.4%/4.7%/7.6%；3 季度三费合计同比增长12.8%至3.4 亿元，环比下降8.2%，公司持续保持创新研发，同步提升国际化运营能力。由于短期收入承压，公司前三季度归母净利率同比-1.1ppt 至5.9%，3 季度归母净利率同比-3.6ppt 至5.6%，环比-1.5ppt。剔除去年同期对外投资形成的公允价值收益、今年三季度远期外汇浮亏等非经常性影响，公司前三季度扣非净利率同比+0.3ppt 至6.0%，3 季度扣非净利率同比-1.1ppt 至6.0%，环比-1.2ppt。
前三季度公司客户结构改善，备货策略调整，回款管理加强，经营性现金流净额同比增长3.7 亿元至10.0 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化-5.4/-2.9 亿元，截至3Q 应收账款较年初减少3.5 亿元至22 亿元。3 季度经营性现金流净额同比下降0.9 亿元至4.7 亿元，环比上升1.2 亿元。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑需求恢复节奏的不确定性，下调2023/24 收入12.8%/17.8%至88.9/102.3 亿元，下调2023/24 净利润24.8%/31.3%至6.0/6.9 亿元。下调目标价21%至13.3 元（基于SOTP，家电&工具控制器业务/新能源业务 25x/40x 2023 P/E），当前股价对应21/18x 2023/24eP/E，目标价较当前股价有36%的上行空间。
风险
下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。
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