23Q3 收入/归母净利同比+7.0%/-33.4%，维持“买入”公司发布23 年三季报：9M23 实现收入/归母净利18.7/2.0 亿元，同比+24.6%/-0.9%；其中Q3 收入/归母净利6.5/0.6 亿元，同比+7.0%/-33.4%，收入延续增长但盈利在成本压力及去年高基数下有所降低。考虑公司毛利率承压，调整公司23-25 年归母净利为2.8/4.2/5.6 亿元（前值3.3/5.0/6.4 亿元），23-25 年CAGR+30%。可比公司23 年Wind 一致预期PEG 均值为0.8x，我们认为公司EPCOS 一站式业务具有更强的业务拓展能力和服务能力，分布式光伏和储能业务有望带来新增长点，给予公司23 年0.9xPEG，目标价36.47 元，维持“买入”评级。
Q3 毛利率同比仍承压但环比改善，期待光储充等新业务进展9M23 公司毛利率21.5%，同比-6.0pct；其中23Q3 毛利率19.1%，同/环比-11.0/+1.8pct，同比仍下滑较多但环比改善。我们预计毛利率下滑主要受项目成本确认进度、毛利率较低的设备业务增长较快占比提升以及光伏/储能/充电桩等新业务仍在发展期等多方面因素影响。23H1 末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.9 亿元,同比+124%，订单的快速增长及新业务的拓展仍将是公司增长的重要动力。
期间费用率同比-1.9pct，归母净利率环比明显改善9M23 公司期间费用率9.7%，同比-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.5%/3.3%/0.01%，同比-0.5/-0.8/-0.6/-0.02pct，收入增长摊薄各项费用率。9M23 公司归母净利率10.9%，同比-2.8pct；Q3 归母净利率10.0%，同/环比-6.0/+3.4pct，环比受益于毛利率改善。23Q3 末公司资产负债率/有息负债率32%/3%，同比-17/-3pct，资产结构维持健康水平。
9M23 公司经营性净现金流-2.3 亿元，同比+1.4 亿元，主要系加快回款。
实控人提议回购公司股票，彰显中长期发展信心10 月26 日公司实控人提议以0.3-0.6 亿元回购公司股票，并在未来适宜时机将回购股份用于员工持股计划或股权激励，以进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康发展。我们认为此次回购提议体现了实控人对未来发展的信心，23 年公司智能电气生产基地开工建设，电力、送电工程获得甲级设计资质并再次被评定为一级资质的工业领域电力需求侧管理服务机构，未来公司将在智能装备，光伏应用、工商业储能，充电系统，电力电子领域产业扎根，业务领域有望持续拓宽。
风险提示：电力投资不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。
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