公司23Q3实现收入/利润分别+41.6%/+26.7%，中国、欧洲表现较好，美洲降幅收窄，BF改善明显。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，改善趋势明确，BF减亏、公司降本增效成果显著。中长期看，公司销售团队扩展升级，降本增效能力强化，BF产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标。报告正文
事件：仙乐健康发布2023年三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.03/1.85/1.85亿，同比+40.0%/+5.1%/+14.5%。其中Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.84/0.86亿，同比+41.6%/+26.7%/+31.3%，增长超出预期。
收入利润超预期，中国、欧洲表现较好，美洲降幅收窄，BF改善明显。仙乐健康发布2023年三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.03/1.85/1.85亿，同比+40.0%/+5.1%/+14.5%。其中Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.84/0.86亿，同比+41.6%/+26.7%/+31.3%，增长超出预期。分区域看，Q3中国区同比双位数增长，其中新锐品牌恢复高双位数增长；欧洲维持高双位数增长；美洲受去年供应链混乱和大宗商品涨价影响仍处恢复阶段，内生业务同比仍有双位数下滑，但环比改善明显。BF得益于产能释放，收入同比两位数增长。
营销投入继续增加，降本增效成果显著，净利率延续改善趋势。公司Q3毛利率+1.65pcts至31.3%，产品结构持续改善，主因公司内部推动挖潜高价值客户项目。同时，BF产能利用率爬坡，毛利率环比也得到大幅改善。费用端，Q3公司销售费用率+2.03pcts至7.4%，前三季度+2.56pcts至7.4%，主因销售团队升级，品类规划投资增加所致。降本增效成果显著，Q3管理费用率-2.34pcts至8.4%，前三季度-2.21pcts至9.8%。盈利端，公司降本增效带动内生净利率提升，BF大幅减亏，Q3合并净利率环比继续改善至8.8%，同比-1.02pcts。
激励与员工持股落地，组织活力全面激发。公司近日发布股权激励计划和员工持股计划草案，其中股权激励计划考核解锁目标为24-26年营收分别不低于43.13/49.27/55.66亿元，对应25-26年收入增速14.2%/13.0%。员工持股计划计提奖励金的触发条件为24年归母净利润达4.005亿元，25-26年有待商定。本次股权激励计划覆盖包含董秘郑丽群、财务负责人夏凡、三位外籍高管在内的76名管理人员及核心技术（业务）人员，员工持股计划的持有人为对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心人员，方案将员工利益和公司发展紧密挂钩，组织活力得到充分激发。
投资建议：组织活力全面激发，BF产能释放改善盈利。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，改善趋势明确，BF减亏、公司降本增效成果显著。中长期看，公司销售团队扩展升级，降本增效能力强化，BF产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标。
风险提示：需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等
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参考报告
1、《仙乐健康（300791）—BF订单延期兑付影响盈利，H2有望提速》2023-08-27
2、《仙乐健康（300791）—下游需求强劲增长，BF并表影响利润》2023-05-03
3、《仙乐健康（300791）—内生利润超预期，看好全年业绩弹性》2023-04-21
4、《仙乐健康（300791）—并购方案优化，增强经营确定性》2022-12-09
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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