事件：公司发布2023 年三季报，1~3Q23 公司实现营业总收入72.4 亿元（+21.3%），归母净利润7.8 亿元（+3.7%），扣非归母净利润6.7 亿元（-1.5%）；其中3Q23 实现营业收入28.1 亿元（+25.2%），环比+12.4%，实现归母净利润3.1 亿元（+6.2%），环比+19.7%，实现扣非归母净利润2.6 亿元（-4.9%），环比+8.2%。
3Q23 经营业绩显著向上，费用率整体维稳。据中汽协数据，2023 年1-9 月，乘用车产销分别完成1816.8 万辆和1813 万辆，同比分别增长5.6%和6.7%。
1~3Q23 公司实现营业总收入72.4 亿元，同比+21.3%，公司前三季度营收增速高于行业增速，实现归母净利润7.8 亿元，同比+3.7%，其中1~3Q23 公司信用减值损失为8,065.1 万元（去年同期为913.7 万元），对公司净利润影响较大。其中，3Q23 公司实现营收28.1 亿元，同比+25.2%，环比+12.4%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+6.2%，环比+19.7%，在不考虑信用减值损失的情况下，公司整体经营业绩显著向好。利润率方面，3Q23 年公司实现毛利率21.1%，同环比皆有一定下滑，实现净利率11.2%，同比下降2.0pct，环比2Q23 提升0.7pct。我们判断，由于公司正处于产品结构和客户结构优化阶段，叠加行业因素，综合导致公司车灯类业务毛/净利润有所波动，长期看，公司的客户结构和产品结构会将继续优化。费用率方面，3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2/2.4/5.3/0.3%，整体期间费用率相较于去年同期下滑0.1pct，环比上季度提升0.4pct，整体费用控制效果较好。
紧紧把握行业动态，加强新技术的开发与应用。汽车电动化、智能化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车车灯智能化发展，1H23 公司持续加强研发投入，在智能车灯方面，基于DMD 技术的DLP 智能前照灯预计2023年底可实现量产, 基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯预计2024 年达量产水平。在车灯控制器方面，2022 年公司开始加强车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发，1H23 公司独立平台车灯控制器已量产供货。预计未来公司将受益于智慧驾驶升级带来的LED、ADB、HD-ADB 及DLP 头灯升级机会，且随着车灯科技含量的提高与更具个性化的设计，有利于提高产品附加值，从而提升单车价值量，并将进一步提升公司盈利能力。
在手优质订单处于爬坡期，业绩将逐步兑现。（1）从公司往年在手订单来看，根据车灯行业研发周期，项目获取18-24 个月后开始贡献收入和利润，公司2021 年承接新项目订单约135 亿元，2022 年1 月1 日至3 月15 日承接新项目订单约40亿元人民币，预计往年公司承接的订单将逐步开始规模化量产，步入业绩兑现期。（2）从客户资源来看，公司已与一汽大众、上汽大众、上汽通用、广汽丰田、广汽本田、宝马、戴姆勒等合资/外资客户，以及红旗、吉利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等自主及新势力车企达成合作，公司的长远发展有着坚实的客户基础，且近年来，公司客户结构正不断优化，有望受益于下游新客户新车型的放量。此外，在海外市场，公司当前海外市场营收占比较小，随着塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目从 2022年起陆续进入批产阶段。伴随着国际、国内的同步发展，使得星宇股份的业绩增长有了充足的保障。
维持“强烈推荐”投资评级。1H23 公司承接17 个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36 个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。随着公司持续加强新产品产能布局，产品及客户开拓顺利，在手订单逐步开始量产，预计公司23-25 年归母净利润分别为11.8/17.1/20.4 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汽车行业波动的风险；技术研发和产品开发风险；客户集中度过高的风险；毛利率下滑风险等。
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