万联证券：给予达仁堂买入评级|万联证券_新浪财经

万联证券股份有限公司黄婧婧近期对达仁堂进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：混改注入活力，百年老字号二次腾飞》，本报告对达仁堂给出买入评级，当前股价为30.09元。

达仁堂

投资要点:

深厚的品牌积淀，庞大的产品储备

公司历经百年传承，旗下拥有4家中华老字号品牌，5个国家级非遗项目，6个中国驰名商标、5家核心生产企业，中药品种资源丰厚。

从品种数量看，截至2023年上半年，公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片）；从竞争格局看，公司除了拥有122个独家品种外，竞争格局为全国2家、全国3家、全国4家、全国5家的品种数量分别为55个、33个、22个和17个。从医保和基药品种看，公司122个独家品种2022年进入医保目录的有16个，涵盖了心脑血管、呼吸、泌尿、消化、妇儿、骨科等13个科别。2022年进入医保目录又是基药品种、独家品种的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京万红软膏、癃清片和乌鸡白凤片。

混改带来公司内部新活力3486

管理层方面，2021年12月和2022年分别聘用张铭芮女士为董事长和王磊女士为总经理，二位领导在中医药领域有丰富的品牌和销售经验；销售重塑方面，公司整合子公司销售团队，取消原来销售垂直条线，按照不同产品线划分销售条线，形成六大营销平台暨心脑血管和呼吸线、专科产品线、精品国药线、普药商销线、皮肤和医美线、大健康平台。公司2023年上半年扩充团队200余人，岗位向一线岗位倾斜；

降本增效方面，公司2022年成立上游药材基地和智能制造中心，降本提质，推动自建GAP基地建设，运营效率提升；

品种梳理方面，公司聚焦“三核九翼”，“十四五”规划中，设置了多个

数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所

品种体量规划，包括速效救心丸20亿以上；通脉养心丸和清咽滴丸5到10亿，胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊3到5亿，清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于20%的增长等，彰显公司发展信心。

速效救心丸稳健增长，医疗端具备更大成长空间

行业角度，作为行业销售领先品种，将受益于行业需求持续增长、集中度提升；应用场景角度，急救功能根深蒂固，长服应用场景是拓展方向，有望零售和医疗双管齐下；混改角度，在公司营销重塑下，医疗端持续推进循证证据研究和学术推广、推进胸痛中心建设，扩大速效救心丸在患者的触达率，零售端加强和头部连锁合作，零售和医疗渠道市场份额有望进一步提升；提价角度，理论上因为成本压力存提价动力，但各个省招标政策等有一定限制，提价存在一定挑战，短期内提价预期低；集采角度，独家竞品中，天士力的复方丹参滴丸和上海和黄药业的麝香保心丸纳入地方集采，价格分别下降15%和9%，降幅温和。若速效救心丸未来纳入集采，预计降幅较温和。

多个产品有望低基数下实现高增长，新版基药目录值得期待

公司重点监控的13个大品种2023年上半年销售额同比增长24%，在工业收入中占比达75%，大品种战略效果明显。

1）多个品种过去几年主动调整，未来恢复性增长是基础。通脉养心丸

2020年因公司主动性控货影响销量，目前渠道库存水平健康；清咽滴丸公司2020年撤网重新定位，2023年公司资源倾斜，已开启量价齐升趋势；

2）调整销售政策，持续增长可期。公司2022年上半年开始对京万红软膏进行了销售政策调整、分渠道的布局、价格重塑，推动京万红软膏持续增长；

3）多个品种有望纳入基药，实现从区域销售扩张至全国。通脉养心丸、清肺消炎丸、胃肠安丸、痹祺胶囊治疗方向分别为冠心病心绞痛心律失常、支气管炎、消化不良腹泻、风湿骨痛，这四个品种有望纳入新版基

药目录，实现放量；

4）随销售改革深入，精品国药价值有望被进一步挖掘。“三核九翼”

中第三核是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，公司安宫牛黄丸属

于5家双天然品种之一，3家非遗品种之一。随着公司营销改革持续深

化，营销资源和能力提升，精品国药领域产品价值有望持续被挖掘，实

现销售增长。