粤高速A(000429)低利率环境下,高股息价值凸显

粤高速A(000429)低利率环境下,高股息价值凸显
2023年10月23日 17:14 华泰证券

核心观点

今年公路股上涨有四重 驱动力 :出行复苏、利率下行、风险偏好走弱、长线资金增持。市场认为,利率和风险偏好已处于较低位置,继续持有公路股性价比不高。我们认为,暑期车流量较1H显著提升,3Q盈利具备看点;市场可能低估长线资金的支撑作用。公司2021-2023年度分红率承诺为70%,据此我们预计公司2023E股息率为6.8%。相较于历史PE以及股息率减无风险利率息差均值,当前公司估值颇具有吸引力。我们预计公司2023/24/25年EPS为0.79/0.86/0.88元(前值:0.77/0.84/0.88元)。我们的目标价10.14元(前值9.97元)是取DCF和PE测算的均值,DCF基于WACC=6.12%(前值6.50%),PE基于11.2x2024EPE(在Wind一致预期中枢8.99x上给予25%溢价率以反映高分红优势;前值12.3x2023EPE)。维持“买入”。

核心路产位于珠三角,专注主业、坚持高分红

公司核心路产位于珠三角地区,地理优势突出。盈利主要来自京珠高速广珠段(广州-珠海)、广惠高速(广州-惠州)、佛开高速(佛山-开平),三条高速贡献80%的归母净利(1H23)。公司专注于公路主业,财务投资占比较小,控股路产/参股路产/金融资产贡献80/12/8%的归母净利(1H23)。公司治理情况较好,长期坚持高分红政策,2016-2022年度分红率均为70%。

3Q盈利景气向上,长期受益于大湾区互联互通

公司1H23收入/归母净利同比增长14/14%,主因:1)出行复苏提振车流量;2)1H22低基数;3)佛开北段路面资产折旧计提完毕。公司客车收入占比较高,3Q盈利景气向好。据交通部规划院,7月/8月全国干线高速客车断面交通量同比增长22/34%,较19年同期增长24/23%,显著好于上半年(较1H19增长12%)。公路货运具有弱周期性,上半年表现平淡,但伴随库存周期见底、PPI与PMI改善,7-8月公路货运亦有趋稳迹象。公司长期受益于大湾区互联互通,“澳车北上”与“港车北上”有望带来车流增量。

核心路产拟改扩建,收费期有望延长

公司路产平均剩余收费期限约13.7年(基期为2022年末),有望通过改扩建延长收费期。控股路产中,佛开高速已完成改扩建并延长收费期,京珠高速广珠段正在改扩建;广惠高速已开展改扩建前期研究。据广东省高速公路收费标准,4车道路段改扩建为6及以上车道后,其收费标准有望上调33%。

公司2023-2024H1路网影响偏中性,2024H2-2025或受到分流影响。其中,佛开高速、广惠高速的周边路网在2023-2025年较为稳定;京珠高速广珠段或受到深中通道开通(预计2024年中;新华社)与改扩建的分流影响。

风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。

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