事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入4.54 亿元，同比增长11.42%，归母净利润8931 万元，同比增长16.50%，扣非净利润4852 万元，同比下降7.77%。
股份支付影响业绩，新产能释放可期。前三季度公司收入端保持良好增长，利润端波动我们预计主要因为股份支付费用、管理人员薪酬/福利等支出、装修等带来的折旧及摊销费用增加以及三季度停产检修等影响，其中管理费用6783 万元（同比+41.41%，下同），投资收益2413 万元（+124.12%），政府补助2180 万元（+942.52%）。分季度看，2023Q3 营收1.51 亿元（+8.51%），归母净利润2927 万元（+42.76%），扣非净利润1287 万元（-10.44%）。公司新产能建设持续推进，随着智能车间、预包材车间后续逐步投产，在新订单驱动下，我们预计公司业绩有望迎来快速释放阶段，中长期我们持续看好公司作为药用胶塞龙头持续受益国产替代进程而不断成长。
费用率：毛利率保持稳定，费用率上升，研发投入占比稳定。毛利率：前三季度、23Q3 毛利率为42.85%（+0.02pp）、40.02%（+0.76pp），毛利率基本保持稳定。费用率：前三季度、23Q3 销售费用率9.29%（-0.61pp）、7.61%（-1.69pp），管理费用率14.95%（+3.17pp）、15.78%（+3.86pp），财务费用率-0.33%（+1.14pp）、-0.16%（+1.41pp），管理费用率变动主要因为股份支付费用、管理人员薪酬/福利、装修等折旧摊销费用增加，财务费用率变动主要因为利息收入减少。研发投入：前三季度、23Q3 研发费用2532 万元（-2.57%）、785 万元（-8.07%），占收入比例5.58%（-0.80pp）、5. 20%（-0.94pp）。研发投入占比保持稳定。
盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司产能释放进度略有延后，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入6.35、10.01、13.70 亿元（调整前7.10、11.80、16.39 亿元），同比增长8.8%、57.4%、36.9%；归母净利润1.11、1.82、2.83 亿元（调整前1.13、2.04、3.07 亿元），同比增长17.9%、64.3%、55.8%。当前股价对应23-25 年PE 为40/24/16 倍。考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游市场或药企客户需求波动风险；重要原材料采购风险；市场竞争加剧风险；市场规模测算不准确风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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