事件
2023年10月18日，中炬高新发布2023年前三季度报告。
投资要点
▌调味品主业稳健增长，成本下行拉动毛利上升
2023Q1-Q3总营收39.53亿元（同减0.1%），归母净利润12.72亿元（同减404%），主要系诉讼补提预计负债17.47亿元所致。2023Q3总营收12.99亿元（同减0.4%），归母净利润1.70亿元（同增61%），总营收下降主要系商品房及自有物业转让收入同比减少所致。其中2023Q3美味鲜实现营收12.18亿元（同增4%），归母净利润1.58亿元（同增64%），公司调味品主业营收、利润稳健增长。盈利端，2023Q3毛利率/净利率分别为33.86%/14.04%，分别同比+3pct/+5pct，销售费用率/管理费用率分别为8.12%/5.90%，分别同比-1pct/-2pct,原材料价格下降带动毛利上升，受电商费用/薪酬福利减少影响，公司销售/管理费用率有所下降，拉动净利率增幅高于毛利率。
▌酱油、鸡精鸡粉稳步增长，渠道开拓成效显现
分产品看，2023Q1-Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为23.55/4.87/3.39/5.62亿元，分别同比+6%/+12%/-8%/-2%。2023Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.38/1.59/1.43/1.62亿元，分别同比+4%/+15%/-3%/-1%，酱油、鸡精鸡粉增长主要系餐饮复苏和公司下沉拓商所致，食用油下滑系原油价格上涨、终端价格提升导致销量下降。分地区看，2023Q1-Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别为8.63/15.23/8.24/5.33亿元，分别同比+4%/+2%/+12%/+1%。2023Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.71/5.16/2.72/1.43亿元，分别同比+3%/+4%/+12%/-8%，中西部收入在公司渠道下沉带动下实现高增。公司持续扩充经销商队伍，截至2023Q3末，经销商达2110家，较年初增加107家。
▌内部组织调整落地，扩产项目持续推进
2023年10月17日，公司董事会会议通过高管聘任议案，随着内部组织调整正式落地，公司将在品牌运作/渠道运营/终端管理等方面全面发力，进一步优化人员激励，提高经营效率。同时公司在报告期内持续推进中山厂区技改/厨邦扩产/阳西美味鲜的项目建设，其中中山厂区拟于2023年11月部分试投产，预计生产效率提升后，有望摊薄成本、带动毛利进一步提升。
▌盈利预测
我们看好公司治理理顺后进入新阶段，基本面有望持续向好。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为-1.02/0.98/1.16元（前值分别为1.02/1.21/1.41元），当前股价对应PE分别为-32/33/28倍，维持“买入”投资评级。
▌风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行等。
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