西南证券：给予平高电气增持评级|西南证券_新浪财经

西南证券股份有限公司韩晨近期对进行研究并发布了《Q3略超预期，中标份额稳定》，本报告对平高电气给出增持评级，当前股价为10.63元。

平高电气

投资要点

事件：公司2023年前三季度实现营收74.5亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长209.8%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长227.1%。2023年第三季度实现营收26.2亿元，同比增长24.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长256.8%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长295.4%。

Q3盈利水平同环比提升，费用端管控优秀。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为20%/8.4%，同比增长1.6pp/4.3pp；2023Q3毛利率/净利率分别为21.4%/9.1%，同比增长3.4pp/4.8pp，环比增长3.3pp/1.9pp，主要系公司规模效应及产品结构优化所致。费用方面，公司前三季度销售/管理（含研发费用）/财务费用率分别为3.9%/6.5%/-0.84%，分别同比-0.2pp/-2.3pp/-1pp，费用端管控优秀。

公司为GIS龙头，中标份额优势稳固，2024年有望迎交付大年。根据国网显示：①特高压，金上-湖北/宁夏-湖南/哈密-重庆线路中公司GIS中标金额分别为1.8/2/4.8亿元，占比分别为52%/30%/70%。②输变电，该电压等级市场集中度较分散，2023年第1次~第4次项目公司GIS中标金额分别为7.5/8.2/6.4/6.8亿元，占比分别为25%/26%/24%/23%，均为第一。中标项目对应2024年及之后公司高压板块收入有望快速增长，产品结构改善推动毛利率进一步提升。

中低压配网稳健发展，盈利有望向上。国家电网提出“十四五”配电网建设投资超1.2万亿元，占电网建设60%，该目标有望在2024-2025年加速实现。公司向中低压配网业务向数字化、智能化、一二次设备融合方向发展，专注发展高毛利业务，有望持续降本增效。

网外国际业务订单良好，全球化布局加快。公司签订南非工商业储能一体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次进入欧洲高端市场，同时签订了印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现了海外业务的新发展。海外业务费用有望摊薄实现量利双升。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为110.5亿元、139亿元、150.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为238.8%/43.7%/23.8%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓不及预期；检修业务进展不及预期；国网投资不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的数据计算，曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.01亿，根据现价换算的预测PE为20.62。